高盛：期待日本央行“额外宽松”？不如期待明年的大手笔

期宝 · 发表于 2014-5-16 17:13:15

日本央行的超级宽松措施已经经历逾一年时间。然而，通胀不振，经济增速缓慢，消费税上调，市场自年初以来就一直盼望日本央行采取“额外措施”，中和这些影响。
而现在，高盛集团告诉我们，市场不应该去纠结“额外措施”，因为即使措施被推出，其影响力可能比较有限。而且一旦经济没有达到日本央行的预期，那么等到现有刺激措施在2014年末到期后，我们有理由期待日本央行推出更大的刺激措施。
高盛在客户报告中指出：
我们坚持我们最基本的观点，也就是日本央行将在7月会议中进一步采取额外措施。第一，日本央行会制定实时监控通胀波动的框架，减轻数据公布时滞的影响。第二，我们认为日本央行、安倍政府（预计将在6月启动第二轮增长）和财务省（调整第二轮消费税上调）将协调降低风险。是否实际落实第二轮消费税上调的决定将取决于2014年第三季度GDP以及股价的位置，因为这会显著影响消费者信心。由于消费税即将上调至10%，在我们看来，日本央行将会集中关注不采取行动可能引起的风险。市场预期日本央行将在7月采取小额刺激措施。

高盛认为，日本央行官员频频对经济彰显自信，显示央行无意在近期推出额外宽松。同时，美国经济复苏势头正猛，美元/日元升值压力巨大。
不论是黑田东彦还是日本央行其他官员的措辞，都没有暗示未来势必会推出额外宽松。日本央行可能会满足于当前QE取得的成效，并指出经济增速高于整体趋势，产出缺口如预期开始弥合，根据日本经济所定义的核心通胀也将在预期时间的中段，也就是2015年10月份达到2%的物价稳定目标。事实上，日本央行的置评同时也暗示我们对日本央行7月推出额外措施的推测的存在风险。我们也必须提出这样一个问题，“如果日本央行不采取行动会怎么样？”
市场广泛预期的放量宽松和日本央行的置评对立，显示了央行预留了失望结局的空间，况且两年内达成2%通胀目标仍然存在其可能。如果日本央行没有在7月宣布额外宽松，那么美元/日元唱空的声音将戛然而止。然而，在7月之前，我们预计美国经济将从恶劣天气以及库存下滑的影响中彻底复苏，随着市场利率走高，美国对其他货币，包括对日元都将走高。

当然，高盛仍然认为，日本央行将会在7月采取额外措施，但是措施力度将非常有限。我们需要等待的应该是2014年底现有政策到期后，日本央行可能采取的宽松举措。
当市场在关注未来进一步宽松的可能时，重要的是需要将其连同日本央行的一揽子宽松措施放到一起来考虑。在量化宽松计划下，日本央行每年都会为货币市场注入60-70万亿日圆的流动性。到了2014年年底，额外流动性将达到270万亿日圆。这意味着平均每个月日本央行都将注入5至6万亿日圆。额外宽松的方式可能是购买ETF，数额可能较原先购买量翻番至每年2万亿日圆，而这对于整体QE规模而言非常小。
同时需要牢记的是，日本央行结束量化宽松的时间为2014年底。这个时间表与央行所预期的通胀目标到位时间相同。然而，通胀将在更加长的时间里达标这一事实已经非常清楚。日本央行认为通胀将在2015年10月提早达标，而在我们看来，纵使到达最后期限通胀也不会达标。事实上，在最新公布的日本经济分析中我们提到，日本核心通胀将在2014年年底达到0.8%。因此，按照日本央行书面上对货币政策的表述，央行会“继续采取量化宽松，并旨在达到2%价格稳定目标，捍卫维持物价稳定的目标。”
这一表述可能最终以两种方式表现出来。第一，日本央行可能会明确承诺将其资产负债表规模保持在270万亿美元，即对到期资产施行再投资。第二，更加激进的表现是，日本央行会继续扩大资产购买，在2015年结束之前持续扩大资产负债表规模直至价格水平达标并处于可持续状态。不论是哪个操作，其效果都将大于今年晚些时候所谓的一款子宽松补充措施，日本资产也将因此受益。

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