[分析师：宏观金融] 利率上行应有天花板，6月债市将企稳回升

当前，国内固定资产投资数据继续下滑，进出口数据尽管有所好转，但依然同比收窄达两位数，PMI指标依旧徘徊于荣枯分界线，二季度经济难言企稳；而CPI维持低位，短期对债市的冲击不大；美国经济疲弱推迟加息也为国内宽松货币政策提供空间。

资金面，5月份的短端利率快速下行，6月份央行将继续维持宽松格局。

债券市场供需方面，今年以来债券市场发现量快速增加，且财政部另外下达了1万亿元的地方政府债券来置换到期的巨额存量债务，地方债未来发行节奏将是影响国债期货走势的重要因素。短期会对市场形成供给压力，抬升国债收益率曲线。但中期为保障地方政府债券平稳发行，央行将维持宽松的货币政策，继续降息降准。

综上所述，万亿地方政府债务置换启动，市场担心低利率的政府债供给增加会对国债发行产生挤出效应，导致市场出现担忧中长期国债收益率利率出现上行。中长期来看，二季度经济难言企稳，通胀处于低位，央行将继续降息降准，维持宽松的货币政策，中长期国债利率料将维持下行，债市有望继续上涨。

操作上，在上月末的快速调整下，国债市场出现了调整过度的现象，持续抬高的国债收益率也不利于实体经济的恢复和地方政府债的发行，中长期国债收益率在3.7%一带会有强阻力。对应TF1509合约价格在95元附近、T1509合约在94元附近，激进的投资者可轻仓逢低买入，稳健的投资者可待底部企稳后买入。