[分析师：能源化工] 白银：看跌信心松动（2014年11月11日）

    自美联储正式宣布结束量化宽松（QE）政策以来，白银价格已下跌10%，同期黄金价格跌幅6%。上周，白银价格在欧洲央行行长德拉吉预期宽松的言论下一路走低，美元指数冲高至88一线更是进一步打压了银价。不过，上周五公布的美国非农就业数据不及预期，加之美联储主席耶伦随后关于加息的言论，促使国际白银价格大幅反弹2.4%至15.7美元/盎司。昨日，沪银跟随国际银价走升，收盘涨幅达3.15%。
　　上周五的“非农之夜”，成为贵金属行情走势的一个转折点。当晚公布的数据显示，美国10月新增非农就业人数21.4万人，不及市场预期的23.5万人。这被市场解读为当晚国际贵金属价格上涨的主要原因，但需要注意的是，美国非农就业数据并不差，这已是连续第9个月非农就业人数增长超过20万人，而且失业率已从5.9%降至5.8%。更为重要的是，美国10月劳动参与率小幅上升0.1%至62.8%。如果再结合10月ADP私营部门增加23万个就业岗位看，美国就业市场着实在改善。
　　这样的“非农之夜”似乎无法与之前的“新增就业人数低于20万人，远不及预期”的数据相提并论，但贵金属期货价格却大幅走高。之后，美联储主席耶伦关于加息的言论更使白银价格进一步走高。实际上，美联储主席耶伦的言论并未暗示延后加息，只是阐明未来会向市场传达更透明的政策方向。
　　美国非农就业数据并不差，美联储货币政策调整节奏也未改变，而贵金属价格却大幅上涨，这可能与市场心态的变化有关，或许是大跌之后，市场对贵金属价格持续下跌的动力和幅度出现分歧。
　　除市场心态出现微妙变化外，从相对微观的价格比率中可以窥探出未来贵金属价格的趋势，其对贵金属盘面的影响至关重要。标普500指数与CRB指数的比率与白银等贵金属价格呈现负相关关系，而标普500指数与原油价格的比率与美元指数呈正相关关系。标普500指数可以直观反映美国经济运行情况，其与CRB指数的比率反映的是大宗商品对经济运行的影响情况，其与原油价格的比率反映的是能源对经济运行及美元的支撑情况。
　　如果经济运行中没有伴随大宗商品价格大涨而引发的货币溢出效应，那么白银等贵金属的宏观对冲效应就会下降。这一点也反映在金银比价上。一般上，在金银比价的上涨周期中，白银等贵金属价格处于下跌周期。白银价格自2011年开始下跌以来，金银比价从30一路飙升至目前的75，已到了比价的高位区间。这主要反映的是大宗商品资产的去金融化过程，只是白银反映得更明显一些。
　　综上所述，目前市场的心态出现微妙变化，持续坚定看跌白银的信心有所动摇。