美国能源信息署(EIA)周三(3月25日)公布的数据表明，上周美国原油库存连续第11周增加，再度创新历史高位。供应端过剩是2014年中以来原油价格下行基本面的关键因素，而美原油库存高企是3月以来原油走势的利空因素。
我们通过观察美国原油的产量、进口及炼厂投料的数据，可以发现美原油库存飙升的原因。美国原油产量的上涨从2012年开始加速，接近直线上行，截止到上周最新数据原油产量仍延续增加，未有减少迹象。而进口量的水平基本在7-7.5MBPD/天的水平震荡，但2-3月是传统炼油厂的季节性检修时期。我们可以发现美国的炼厂投料量从2月份开始大幅下降，处于季节性低位，基本与往年水平相当。在这种情况下，美国原油的库存上涨幅度惊人，远远脱离了5年库存区间，供给过剩情况严重。数据上好的消息是，炼厂投料量3月20日当周开始从低位小幅回升，这也和历史走势基本一致的。
这一轮原油下跌的内在机制方面，除了全球经济疲软因素外，关键是其持续多年的定价模式发生了改变，其过“共谋”的策略来获得最优产出下的利润的模式已经无法延续。截止目前原油的供应格局上，我们没有看到有改变和妥协的迹象。沙特石油部长3月23日周末重申了不会减产的坚定立场，称如果去年11月的OPEC会议决定减产，该组织就会失去市场份额。当前沙特产油量已接近最高水平。沙特不会单方面减产，只有非OPEC产油国加入减产行列，沙特才会考虑合作减产。而美国页岩油的产量并没有下降，甚至由于国内的石油税收激励政策，在6月份可能还会上涨。
那么在库存压顶的背景下，原油反弹的内在原因是什么？
尽管原油基本面依然承受较大压力，但我们仍能看到一丝曙光。资源品尤其是原油价格的暴跌已经给原油消费国带来“通入型通缩”的影响，当前各国对进入通缩风险持一致性的抵制态度，这将限制原油的再度大幅下跌。
同时我们延续上一篇文章《美元短期见顶，大宗商品受到支撑》的思路。3月25日美元指数再度跌破97整数位，美元指数自美联储议息会议以来下跌了2.7%，受美元指数短期见顶的影响，全球大宗底部回升，多数大幅反弹。伦铜指数收盘价自FOMC会议以来上涨了5.7%，而同期布伦特原油指数上涨了5.7%，美原油涨幅最大8.1%。
美元阶段性回落也从周期运行和资产定价的角度增加了市场对原油价格复苏的预期，预期的提前反应或将支撑原油市场。我们判断原油二次筑底阶段基本完成，后期随着检修季节结束、地缘政治升温，周期效应与现货市场共振或将在二季度迎来一波反弹。 
发表于 2015-8-3 16:39:19
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