[分析师：宏观金融] 20150514-经济无起色，国债试新多

自4月20日以来，随着央行降准和降息，1年期国债从3.16降低至2.34，下降82个BP，而7年和10年期国债分别仅从3.53和3.56下降到3.35和3.39，下降约18BP左右，与此相比期限利差从0.39扩大至1.04，扩大65BP。我们认为长端收益率水平和期限利差已经与当前的基本面、资金面情况发生偏离，未来大概率收敛。

与短端国债收益率反映资金面不同，长端国债的收益率主要反映经济基本面情况。10年期国债收益率与工业增加值和CPI同比增速的和的趋势基本一致，当前基本面数据已经跌落至与2008年相当的水平，基本上是历史上非常低的水平，但是10年期国债到期收益率的月度均值依然在3.5%附近，与历史低位仍有较大的差距。从点位比较的角度看，长端有下落的空间；同时，从基本面的角度看，我们认为基本面短期内难以反转，同时政策的放松具有连续性，资金面的宽松也具有持续性，这种持续性给了长端收益率回落所需要的时间。从这点看，长端收益率下行是以时间换空间的策略。

实际上，上述情况从4月份我们就有一定的强调，认为长端收益率不会出现趋势性上行，但是为什么长达一个多月的时间内，长端均没有明显下行？我们认为主要跟三个方面有关，一个是放松政策出台后，预期经济的好转；二是债务置换导致的利率债发行偏大；三是近期海外国债收益率持续回升。但是，这三个因素都将逐渐被市场消化，不在成为主导长期国债收益率的主因。