[分析师：宏观金融] 20150324-经济春寒陡峭，资金春回渐暖

近期国债期货在回调至60日均线附近后，我们认为进一步回调的空间已经不是太大，国债期货TF1506大概率在97.5上方企稳。我们对国债期货当前的走势依然定性为调整，而非反转走熊，行情以震荡寻底为主，中长期牛市的观点不变。主要逻辑在于基本面春寒料峭、资金面春回渐暖以及由基本面势弱引发的政策放松预期增强，市场将重新回到慢牛的轨迹。

春节以后，随着2月份汇丰PMI上升至荣枯线以上、中采PMI的回升以及CPI的小幅反弹，市场对经济基本面回暖的预期越来越强。一方面，央行实施了降息降准等货币政策，财政部也扩大了财政投放，进一步实施了减税政策，另一方面，两会结束后针对产业以及经济的支持政策也相继出炉，这些均强化了市场对基本面好转的预期，也使得市场对数据解读偏利好。不过，我们依旧认为在缺乏数据验证下，基本面的好转仍尚未来临，虽然经济严冬已过，但依旧春寒料峭，市场不应对基本面的改善过于乐观。前期工业增加值、投资增速以及社融数据同比均表现不佳，周二公布的汇丰PMI预览值再度滑落在荣枯线以下，无论是库存、订单还是供给都出现明显下行，这些数据都说明了经济远没有市场预期的那么美好。如果说春节前经济仍处于寒冬，那么当前经济尽管似有初春的迹象，但是春寒依旧料峭，下行压力依旧较大，这种情况大概率延续到二季度。

近期，央行在公开市场操作中连续下调7天逆回购利率，从最初的3.85下调为3.75、3.65以及本周二再度下调为3.55，有意引导资金市场利率下行，银行间7天和14天质押式回购也分别下行100和60BP。同时，央行增量续作MLF，为市场注入中期流动性。我们认为未来资金利率继续下行是必然趋势，7天利率回落至3.5以下，1天利率回落至2附近，也是大概率事件。