[分析师：宏观金融] 发表于2015年4月29日期货日报

       自3月份技术突破后，A股上涨如入无人之境，上证指数3700、4000、4400…相继告破，各个板块轮番上涨，两市日均涨停个股在100只左右。笔者认为，A股经过大幅上涨，估值推动已进入尾声，后市高度将由资金决定。

       A股现有估值水平已经合理。随着行情上涨加速，A股各项估值指标快速上升。2014年，A股市值首度超越日本成为全球第二大证券市场，2015年A股市值继续膨胀，截止4月末已达62.09万亿，按照2014年中国63.65万亿GDP计算，中国资产证券化率为97%，已经达到欧美发达国家水平。从估值上看，4月末沪深300成分股平均市盈率为16.96，市净率为2.33，同期美国标普500的市盈率和市净率分别为20.70和2.91，相比已没有太大优势。从历史纵向比较，目前沪深300的估值水平已经明显超越2008年水平，接近过去十年的均值。从中国整体经济增速趋于下滑的大环境来看，目前估值水平已经合理。

       个股鸡犬升天，市场呈现局部泡沫。在快速上升市场中，市场做多热情高涨，主题板块持续切换，即便是机构投资者也来不及认真审视公司内在价值，市场见风就是雨，个股几乎鸡犬升天，局部板块已经出现泡沫化特征。根据wind数据显示，中小板和创业板的整体市盈率已超过100，如果剔除权重股，主板中小盘个股估值也不低，中证500成分股中市盈率超100的公司有150家，互联网、教育、医疗等行业的股价均卖到了净资产10倍以上，其中鱼龙混杂，大部分公司的增长前景并不明确。

二级市场资金充裕，推动A股惯性上涨。2014年四季度以来，中国相继实施多次定向降准、两次降息和两次全面降准，其中4月20日的降准幅度高达1.0%。随着政策宽松力度加大，国内资金面出现明显好转。首先，外汇占款下降和热钱流出缓解，2015年3月热钱流出2517亿元，环比上月下降30%以上。同时，各档次上海银行间同业拆借利率全面回落，4月末，SHIBOR一周利率报2.488%，隔夜利率低于2%，相比上月下降超过100个基点。二级市场赚钱效应更是吸引新增资金入市的重要推手。3月主板行情再次启动后，新增资金流入呈现井喷态势。数据显示，4月17日当周A股新增开户328.4万户，突破历史新高。A股日均成交金额也是持续刷新纪录，2015年3月突破9000亿元，而4月日均成交额预计将突破1.4万亿，相比之下2007年牛市时的峰值水平仅4000亿元。

       综合来看，通过近一年的快速上涨，A股整体估值水平已经合理，甚至出现局部泡沫，估值对A股上涨的推动力将逐渐消失，转而由资金推动主导。在2015年，国内经济大环境较为宽松，惯性上涨趋势不会马上结束，资金宽裕程度决定上涨高度。