实施QE？欧洲央行要思考三个问题

期宝 · 发表于 2014-4-11 18:00:04

尽管欧洲央行行长德拉吉称欧洲央行全体委员已达成共识，如有必要将实施量化宽松。但是据华尔街见闻网站介绍，欧央行执委、卢森堡央行行长Yves Mersch周一曾表示，量化宽松和其他非常规的政策工具目前仍只是“理论性”的，到具体实施还有很长距离。
Mersch还表示，欧央行实施QE在技术实施、风险管理和法律等方面可能仍然存在问题。
欧洲央行若要实施QE，则需要回答三个问题：买什么？何时买？买多少？
买什么？
欧洲央行部分鹰派理事认为，任何购债项目都必须包括购买私营部门资产。德国央行行长Jens Weidmann也指出，如果购买主权债券的话，不仅要考虑不同国家在欧洲央行资本金出资比例的不同，还要考虑不同主权债券之间的风险差异。
相较于在政治上遭遇的尴尬，购买主权债券在技术实施上倒是相对容易些。因为绝大部分欧元区国家主权债券市场的流动性很好，欧洲央行市场操作团队可以直接从其他投资者那里购买债券。
但是购买私营部门债券在技术上实施起来就相对复杂。以资产支持证券（ABS)为例，欧洲央行就很难給它定价，因为欧元区的ABS市场比美国的要小很多。德拉吉上周也强调过，美国更流行通过发行ABS来融资，欧元区的融资者则更倾向于从银行贷款。
欧洲央行具体购买什么债券还取决于通胀低于预期的原因。因为购买ABS在刺激欧元区外围国家借贷上的效果更好。而一个资产种类更广泛、规模更大的QE计划，则更多会对汇率产生影响。
何时买？
德拉吉上周暗示，欧洲央行的常规宽松政策尚未山穷水尽，在采取更加激进的措施之前还可以降息。
预期欧洲央行会在今年下半年就会实施QE的经济学家仍是少数。部分经济学家认为欧洲央行的“综合评估”可能会成为欧洲央行实施QE的拦路虎。所谓的“综合评估”是指欧洲央行对欧元区最大的几家银行进行的“摸底”和“体检”，将于今年秋季结束。
欧洲央行会不会在拿到银行的“体检报告”之前就实施QE？ Bruegel 布鲁塞尔智囊团主管Guntram Wolff告诉英国《金融时报》：
如果在对银行资产评估和压力测试之前就实施QE，银行的资产价值就会发生变化，这样一来预测银行究竟需要多少资金就会变得很困难。

不过金融业内人士认为，“综合评估”的结果并不会改变欧洲央行实施QE的决定，因为本来就有各种各样的因素会影响资产价格。
买多少？
当然，这取决于欧元区所面临问题的严重程度和问题的性质。
1万亿欧元（约1.39万亿美元）的宽松规模也算大了，但与美国和英国等央行的宽松规模相比就不算太大。自2008年11月末以来，美联储实施的QE规模达到了2万亿美元。英国的购债规模也达到了3750亿英镑（6290亿美元），而英国的GDP只有欧元区的1/5。
除了政治和技术上实施QE存在困难之外，欧洲央行自金融危机以来的反应也预示着，它不会实施像美国和英国那样采取大规模QE。
高盛欧洲首席经济学家Huw Pill认为：
英美实施QE的一个明显意图是对抗通缩。
相比之下，欧洲央行对于通胀短期内低于预期的容忍要高很多，只要它仍符合中期物价稳定目标。
如果欧元区通胀符合预测，在不用实施QE的情况下到2016年能达到1.5％，欧洲央行可能就相当满意了。

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