希腊重返市场的政治意义

期宝 · 发表于 2014-4-10 15:30:00

本周三，自欧债危机爆发以来，一直处于危机中心的希腊首次成功发行中长期国债融资，其发行的5年期国债录得了强劲的需求，认购比高达5.0以上。这似乎代表了欧元区走出危机的里程碑事件。

然而理性地分析，事情看起来并没有这么简单。希腊的结构性改革措施，已经令希腊财政录得基本盈余，也就是说，剔除利息支出后的财政盈余。但是这并不意味着希腊的主权债务已经开始下降，因为尽管2012年希腊对私营部门持有的主权债务进行了大规模的减记重组，但当前希腊主权债务占GDP的比重仍高达180%，这意味着，利息支出是希腊政府最大的财政负担。
经过两轮救助，三驾马车已经持有4/5的希腊主权债务，而为了减轻希腊的负担，三驾马车借给希腊的资金是极其廉价的。相比之下，通过市场发债融资则要支付高得多的利息（5%+）。
对于希腊的利息成本，花旗分析道：
2013年，（希腊的）还本付息成本已经降至了历史最低水平2.6%，虽然基于欧盟和IMF的预测，这将在未来几年逐步反弹至约3%的水平。然而，利息支出占GDP的比重仍然是沉重的负担，2013年占GDP的4.3%，2016年前可能将升至超过5%，特别是考虑到大部分利息支出将流入外国债权人的手中。

三驾马车借给希腊的贷款平均期限长达16年，而且利率远比希腊在市场的融资利率低，也就是说，单从财务的意义上讲，希腊到市场融资是不划算的，而且更重的利息负担会令结构性改革更痛苦。因此，这次希腊重返市场融资，必定有更深层的意义——而这层意义很可能主要来自政治方面。
首先要明确的是，三驾马车的资金本身就不是免费的（比如说，EFSF发债就要支付利息成本），而对希腊的救助力度已经多次突破国际债权人的底线，更不要说希腊方面隐藏债务问题的劣迹，另一方面，国际债权人要求希腊实施的结构性改革所带来的社会痛苦，也已经多次突破了希腊民众的底线。而且根据当前的预期，希腊2015-16财年还会出现资金缺口，第三轮救助的可能性已经摆在面前，但对于第三轮救助，欧元区领导人至今仍摆在一种“走着朝”的态度，因为在当前的局势下，无论是债权人还是希腊，过分讨论第三轮救助在政治上都是极为不合适的时机。
对主要债权国的德国来说，其民众对救助希腊的不满已经越来越大，最直接的感觉就像把纳税人的钱投入希腊这个无穷无尽的黑洞中。而现在希腊成功重返中长期债券市场了，在某种程度上可以向德国民众证明，他们对希腊的救助已经取得了成绩——希腊不是资金的黑洞。
而对希腊来说，成功发债也让希腊民众看到经历数年痛苦的结构性改革将取得成功的曙光。在实施连串的改革措施以后，本届希腊政府急需能凝聚民众改革决心的事件来增加民意支持的基础。
当然，希腊重返市场，也意味着希腊有望进入欧洲央行OMT购债计划的保护伞内，这可能能减轻欧元区在财政政策上支持希腊的压力。
然而，花旗对希腊的前景仍然感到悲观：
据我们的估计，到2020年前希腊的名义经济增长必须达到约8.5%，才能在2020年以前把公共债务占GDP的比重拉低至120%。我们认为，这么高的名义经济增长是不大可能出现的。因此我们认为，如果官方债权没有较大规模的减记，在未来十年里是不大可能把公共债务占GDP的比重降至120%以下的...

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