乌克兰危机远比市场想象的严重

期宝 · 发表于 2014-3-13 21:44:04

乌克兰的紧张局势似乎没有给市场带来太大的冲击。美国金融博客Zero Hedge认为，一定程度上来说，市场对乌克兰的漠视是完全可以理解的。首先，乌克兰的主权债务相对来说很低，仅仅占GDP的40%，而其中的外债只占总债务的一半，所以市场认为乌克兰只存在流动性风险，偿付风险几乎没有；其次，乌克兰一直是一个“活跃”的国家，由于该国特殊的地缘政治地位，国内形势历来不太安稳，投资者已经习惯了时不时出现的紧张局势。
市场认为，美国和欧洲不会丢下乌克兰不管，有了美国和欧洲的支持，乌克兰实现成功的社会改革和经济转型的可能性非常大，华尔街见闻此前曾提到，美国国会已经批准提供10亿美元的贷款给乌克兰。另一方面，乌克兰已经在与IMF商议贷款事宜，估计不久IMF的贷款就能够到位，有了这些贷款，乌克兰度过眼前的艰难时期不成问题。
即便如此，乌克兰的局势依然具有很大的不确定性。首先，社会改革蕴藏着巨大的风险，有些国家成功了，更多的国家则失败了，叙利亚就是一个例子，也许有了美欧的帮助，乌克兰社会改革的成功几率会高一些，但该国复杂的国内外政治形势使得共识的取得非常困难，而改革最需要的则是共识。
如果说社会改革需要一个过程，还相对比较遥远，那么乌克兰面临一个迫在眉睫的问题，乌克兰在今年6月份有大量的到期政府债券需要偿付。华尔街见闻此前曾提到，乌克兰国家天然气公司欠俄罗斯的逾期债务已经高达18.9亿美元，其6月到期债券收益率飙升至47%。
下图显示，乌克兰的国债利率出现倒挂，短期债券利率远远高于长期债券利率，这说明市场对乌克兰的短期偿债能力非常担忧。

IMF的一份研究报告显示，从历史数据来看，新兴市场国家遭遇危机之后，平均恢复水平能够达到60%，一般来说这些国家的复苏有两个路径，一是迅速、主动的进行国内改革，国内重建和之后温和的复苏，另一种方法则显得剧烈的多，单方面拒绝支付历史主权债务。

IMF有一个办法提高其债权的安全性，那就是要求乌克兰国内的私人企业介入到贷款过程中来，为乌克兰的政府债务提供担保。但这也许只是一厢情愿的想法，乌克兰的国内债务就如一堆多米诺纸牌，一旦出现违约，之后的局面就会失控。
我们认为，乌克兰的债券价格目前还有些高，这表明市场还是过于乐观，虽然最近乌克兰央行行长刚刚换人给市场带来了一些信心，但乌克兰央行只有出台一些实际的政策才能让市场得到好处。
当前乌克兰面临的最大问题依然是即将到期的各种债务，而乌克兰货币贬值的压力则让这些以美元计价的债务显得更加沉重。

各国银行在乌克兰国内的风险敞口

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