[分析师：农副产品] 生猪：2025年Q1财务数据解读

【销售收入】

我们选取21家生猪养殖板块上市公司作为样本，2024Q4与2025Q1营收连续下降。2024年Q4与2025年Q1分别实现营业收入1,793.05亿元和1,569.48亿元，分别环比下降1.00%和12.47%，2025年Q1同比增长14.94%。环比来看，2024年Q4与Q3相比，行业的经营业绩出现分化，Q4猪价与Q3相比环比出现下滑，但整体仍有盈利，部分企业以量换价，仍有不错的增长表现。2025年Q1与2024年Q4相比，行业业绩普遍下滑，仅有个别企业能够获得10%以内的增长，但代表性一般。同比来看，生猪板块仍旧向着集约化方向发展，集团企业规模进一步扩张，极少部分集团企业有掉队迹象，个别前期经历了困境的企业经营重回正轨，业绩出现大幅好转。

【盈利情况】

2024Q4与2025Q1净利润连续下降。2024年Q4与2025年Q1分别实现净利润142.46亿元和101.45亿元，分别环比下降37.32%和28.79%，2025年Q1同比扭亏为盈。由于猪价从2024年Q3开始走弱，行业净利润Q4与Q1开始连续下滑，与此同时由于饲料价格长期趋势的下行，以及集团企业成本管理能力的提升，2025年Q1整体仍有盈利，仅有个别企业出现亏损。费用控制方面，2024年Q4与2025年Q1四项费用率分别为8.48%和8.57%，企业管理水平变化不大。盈利指标方面，2024年Q4与2025年Q1销售毛利率分别为19%和15%，尽管较2024年Q3有所下降，但整体而言2024年Q2-2025年Q1是后FW时代行业盈利最好的一个年度，目前15%的毛利率在近4年处于一个不错的水平。ROE方面，2024年Q4与2025年Q1行业平均ROE分别为5.35%和3.69%，行业整体ROE有所下滑，并且数值一般，受制于传统重资产经营的特点。

  

【行业扩张情况】

2024Q4与2025Q1行业扩张速度继续下降。2024年Q4与2025年Q1行业在建工程分别233亿元和224亿元，分别环比下降28.35%和3.99%；资本支出分别为91.61亿元和87.59亿元，分别环比下降6.45%和4.39%，行业扩张速度继续放缓。生产性生物资产方面，2024年Q4与2025年Q1分别为248亿元和235亿元，环比分别下降3.89%和5.24%，生产性生物资产变化幅度与行业能繁母猪存栏量不匹配，可能与成本法核算相关，在饲料成本下降的背景下，母猪成本也有所下滑。总资产方面，2024年Q4与2025年Q1分别为6549亿元和6696亿元，环比分别下降1.87%和增长2.26%，Q1总资产变化与资产扩张方向的差异主要体现在存货，未来半年的出栏压力仍然存在。总负债方面，2024年Q4与2025年Q1分别为3838亿元和3909亿元，环比分别下降5.37%和增长1.85%，资产增速大于负债增速。

【行业资产结构】

2024Q4与2025Q1行业资产结构继续改善。2024年Q4与2025年Q1行业资产负债率分别为59%和58%，杠杆进一步下降。但笔者认为行业健康的资产负债率应该在40%-50%之间，目前的资产负债率仍然不低，且短期进一步快速下降的空间不大，行业仍将继续维持高度竞争状态。