[研究团队：能源化工产业] 兴证期货苯乙烯2025年度报告——成本与供需博弈，把握阶...

展望 2025 年，国内经济重点关注三方面，分别是外部不确定性上升、房地产市场能否“止跌回稳”、财政政策加力提振内需。而海外经济或呈现内需复苏潜力与外贸摩擦风险共存的特征。整体宏观环境面临较大不确定性，包括海内外经济复苏程度的不确定性、美国关税的不确定性、政策传导机制的不确定性。

2025 年全球原油供给预计将有所回升的背景下，原油价格运行重心继续下降。若地缘冲突激化将对油价短期产生一定溢价，但是长期价格重心向下趋势不变。 纯苯方面仍是纯苯-苯乙烯产业链关注的重点和焦点。供应来看，2024 年纯苯投产数量相对有限，计划内的投产基本兑现，而下游推迟投产则较多。2025 年无论是纯苯还是其下游依然有较多的产能投放预期，从时间维度来看，纯苯—季度的投产计划密集，但大多预计在三月份左右。下游来看，主要增量集中在苯乙烯、己内酰胺和己二酸。供需投产对比之下，新增预期层面2025 年纯苯仍存在一定供应缺口，且考虑到投产时间错配的问题，上半年纯苯或延续偏强格局，年度级别纯苯加工费有望进一步上移，但是需要关注苯下游存量装置负反馈降负超预期或下游新增投产进度不及预期，导致供需矛盾结构变化对价格产生的阶段性影响。

苯乙烯方面，尽管明年原油价格重心或下移，纯苯端或有支撑。回顾 2024 年行情，纯苯端驱动苯乙烯价格走强仍是占大部分时间，因此 2025 年纯苯端对于苯乙烯仍有支撑。自身供需而言，供应端，2025 年，苯乙烯有 140 万吨投产计划量，裕龙炼化的苯乙烯装置或于2024 年 12 月跟随上游乙烯装置同步投产，届时将会贡献部分产量增量。从投产的时间节点来看，苯乙烯的新装置投产节奏集中在一二季度，但是需要留意利润不佳对新装置带来的推迟投放的影响。需求端，苯乙烯三大下游投产计划仍然较多，主要集中在 PS 和 ABS 环节。 下游三大下游扩产远超过苯乙烯自身扩能，因此上下游能投放错配程度加深。在终端需求增速有限的背景下，下游装置能否如期投产仍待跟踪。

另外，若是下游扩产后，终端订单数量有限，则产能放量弹性受到制约，产能利用率将进一步降低。库存方面，苯乙烯库存表现整体符合季节性规律，但是价格与自身库存相关性逐步降低，与纯苯港口库存负相关性依然较强，因此在判断苯乙烯价格的市场趋势时，分析纯苯港口库存的变化将提供有价值的辅助信息。

风险分析：全球经济危机、能源价格剧烈波动、中美关系恶化、美国关税不确定性。