股指期货跨期价差套利策略

兴证期货 · 发表于前天 10:56

股指期货基差是指某一特定时点上，股指期货合约价格与其标的指数现货价格之间的差异。这一差异反映了市场参与者对未来市场走势的预期、资金成本、市场供需关系以及投资者情绪等多重因素的综合影响。基差的变化是市场情绪和预期的重要指标，对于投资者进行套期保值、套利交易以及市场趋势判断具有重要的参考价值，期差同样如此。
而股指期货的跨期套利策略利用出现异常价差的机会，通过对不同到期月份的股指期货合约做同时、反向的交易，买入低估品种，卖出高估品种，待其价差回复正常时平仓获利的策略。由于各期货合约价格之间保持一种稳定的数量关系。因此当股指期货价格偏离这种数量关系时，就可以买入低估品种，卖出高估品种，待两者的价差恢复正常后平仓，即可获得套利收益。
本报告以股指期货基差与期差的理论框架为基础，结合历史数据与实证分析，系统探讨了跨期价差套利策略的构建逻辑、执行效果及潜在风险，核心结论如下：
一是基差与期差的特征与驱动机制，影响因素多元化。基差与期差的形成受持有成本（利率与分红率）、市场情绪、套保套利活动及政策规则的综合驱动。例如，沪深 300 成分股 5-7 月分红集中期导致基差贴水加深，而极端市场波动（如 2015 年股灾）则引发价差非理性偏离。且品种分化显著：中证 500（IC）与中证 1000（IM）因成分股波动性高且受量化中性策略对冲需求影响，长期呈现深度贴水；上证50（IH）与沪深 300（IF）因流动性强、机构持仓稳定，价差波动相对平缓。
二是跨期套利策略的有效性验证，基本呈现均值回归特性。基于近十年历史数据分位点（如 20%/80%或 30%/70%）构建的套利策略具有显著收益性。选取近 5 年数据进行回测，以 IC 为例：
策略 1（20%/80%分位触发）：2020 年 1 月至 4月，期差从 89.6 点升至 389.8 点，盈利 300.2 点；反向操作盈利 270.2 点。
策略 2（30%/70%分位触发）：同期期差从 89.6点升至 314.2 点，盈利 224.6 点；反向操作盈利 165.8点。
但是仍需要注意，跨期策略需结合政策规则变化与市场环境调整阈值，以应对极端事件（如流动性枯竭、2015 年股灾等）导致的非理性偏离风险。

[研究团队：宏观金融] 股指期货跨期价差套利策略

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