[分析师：农副产品] 生猪市场的大格局与小节奏

春节后市场对生猪现货价格走势的观点明显撕裂：一方面看涨情绪升温，现货和期货抄底的冲动已经体现在仔猪价格和期货盘面上；另一方面现货持续回落，现货价格将“破6奔5的”的观点大行其道。两种观点近身互搏斗，造就了近期期货盘面的高波动率状态。我们认为上述观点看似完全对立，但实际上却完全统一在 “弱现实，强预期”的市场主流逻辑下，只是大家交易的切面存在差异，有人做现实，有人做预期。

在这种背景下，多空双方谁能更胜一筹的取决于哪方对价格波幅（能跌多少？能涨多高？）和价格走势（什么时候止跌？什么时候开涨？）的把握程度更准确。而把握波动幅度的核心在于对现货价格重心做好预判，这要求我们做好供需大格局的把握；把握走势（时机）的核心在于细致分析市场的节奏，立足于边际变动，着眼于要素错配。下面我们从这两方面入手，做些分析。

第一、生猪市场的供需格局

供应趋势方面，我们认为要把握三个维度：第一，市场的产能基数仍然处于高位。本轮能繁母猪去化过程开始于2023年1月，当时官方能繁母猪存栏为4367万头，而2023年底能繁母猪存栏数据为4142万头，全年母猪数量去化幅度有限（同比5.7%）。另外，考虑到母猪种群生产效率提高的影响，官方去年已通过《生猪产能调控实施方案（2023年修订）（征求意见稿）》向市场吹风可能要将能繁母猪存栏量调控目标下调至3900万头（正常保有量）。今年最新发布的中央一号文件则再次强调要“完善生猪产能调控实施方案，适度放宽调控绿色区间下限”，这意味前述征求意见稿落地的可能性增加，也充分说明目前生猪市场的基础产能仍有调降空间。第二，长期亏损对产能变动的影响出现钝化。目前生猪市场已经由散户主导转变为规模主导，规模厂（尤其是集团厂）的融资能力更强、退出成本更高，且近期仔猪价格大涨、饲料成本大跌缓解了企业的现金压力，导致企业逆势死扛的耐力更久，信心增强。第三，2023年北方猪病疫情同比趋重，但是仍然表现出阶段性、局部性、结构性的特征，很难导致如2018年非瘟一样的系统性影响，目前常态化的猪病疫情能对市场节奏形成频繁扰动，但很难对价格重心产能巨大冲击，市场已经很难相信“猪病驱动产能大幅缩减“的逻辑。

需求趋势方面，猪肉需求属于宏观属性比较强的品种（商务餐饮、工厂食堂等需求场景的好坏依赖于宏观市场需求的波动；居民猪肉消费水平与收入和预期高度相关），而2023年中央经济工作会议对当前市场宏观需求形势有权威判断：“进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。要增强忧患意识，有效应对和解决这些问题。综合起来看，我国发展面临的有利条件强于不利因素，经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变，要增强信心和底气。”

综合上面的讨论，我们给出关于生猪市场供需格局的结论：市场仍处在供应基数偏高，需求提振不明显的大格局中，现货价格的重心或难以大幅上移。（换句话说：可以看涨，但不宜过高）。

第二、生猪市场的波动节奏

春节前后毛猪市场价格波动的节奏可以用“从一场错配走向另一场错配”来描述。

春节前现货市场陷入了“需求阶段性爆发、供应局部性偏紧”的错配状态。春节期间的消费市场处于猪肉消费的季节性提升和节日消费的脉冲性爆发叠加影响中，消费的增量十分明显，而供应端又因为北方地区标猪紧张、雨雪天气影响调运等因素出现局部供应紧张。此阶段需求向上摆动，局部供应向下摆动，导致了局部现货价格的大涨。

但是在此轮错配过程中，我们可以观察到一个非常重要的特征：高需求状态具有阶段性，高供应基数具备持续性。节前节后的需求可谓冰火两重天，节前消费暴增，节后消费暴跌，且边际变动更剧烈；而供应端前期虽然出现了局部偏紧的状态，但春节前同比偏高的屠宰量数据说明缺猪并不是全局性特征。另外，从价格角度看：春节需求旺季仍未给行业以合理利润，侧面验证了市场供应充足的现实情况。因此，我们可以观察到节后生猪市场立即进入了需求显著下滑、供应仍居高位的新一轮错配状态，现货价格出现了大幅下跌。我们认为市场仍然处在这一轮错配过程中，现货价格仍将承压。

目前，市场处于“弱现实”逻辑的兑现期，无论是现货还是期货近月合约都出现了明显的下跌，市场对“强预期”的讨论更加热烈。我们认为当前阶段的错配结束后，市场确实可能进入新一轮错配中，并由此开启2024年的现货价格上涨过程。这轮错配的特征可能可能包括：第一，现货价格止跌；第二，白条销售好转；第三、温度明显抬升（猪病风险降低）；第四，情绪因素发酵。尤其是情绪因素可能是触发新一轮错配的核心驱动，毕竟市场盼涨久矣，压栏和二育群体早已磨刀霍霍，众多期货投机者也期待如2022年4月18日LH2205合约的暴涨再现。不过，目前最不确定、最难量化的因素也是市场情绪，因为货价格止跌、白条销售好转、温度明显抬升这三个特征未来肯定会出现，届时情绪能否一致性爆发就难讲了(最坏的情况是盘面拉起一定幅度，但现货不跟，期现不共振)，因此我们对潜在的现货上涨要多一点谨慎、多一份耐心，管理好自己的仓位（不见兔子，不撒鹰）。

第三，关于未来行情的观点

我们认可现货会涨，但不认为现在就涨，也不认为未来能涨多高。因为现在的市场还笼罩在“弱现实“的支配中，现货还没有止跌、需求也没有触底、温度没有回升、时间还未靠近一致性看涨的四五月份、压栏和二育入场的物理和情绪因素都不具备，单边抄底时机可能还不到（该观点不适合左侧、长线选手）。另外，考虑到第一部分现货价格的”重心或难以大幅上移“的大前提，我们也不认为错配真正发生时现货价格能出现大涨（认同会涨，但不认同大涨），不建议看盘面过高，更应避免狂热看多。