[分析师：金属期货] 2025年氧化铝年报：供应大幅改善，牛市渐行渐远 2024-12-29

摘要：

明年供应过剩已成市场共识，因此主要关注点还是在于供需平衡的转折点。目前来看，随着晋中希望和魏桥迁建产能的相继投产，同时考虑到内外比价的持续回落，1月供需平衡即转为过剩。全年现货将呈现下跌趋势，价格运行区间预计在3500-5700元/吨，全年维持反弹沽空思路。

近月的多头策略将在02及以后的合约逐步失效，03合约反弹沽空为主。由于上游铝厂冬储并未进行有效补库，1月仍有补库需求，因此1月的供需平衡表现在长单量的回升带动铝厂的库存回升。随着库存的回升，铝厂高价采购的意愿会进一步回落，现货将开始出现明显松动，盘面近月合约大贴水将由现货下滑逐步修复。

02合约有可能会小幅修复贴水，但不会出现大行情。盘面的长期贴水使得仓单数量在过去2个月的时间里只减不增，1月仓单数量会进一步下滑，但02合约的挤仓风险并不高。现货宽松背景下，随着现货价格下跌，期货近月合约可以保持合理的较大贴水。而交易所的强监管也使得近月合约的投机多头仓位增仓受到制约。

关注03-04、04-05合约的反套机会。我们预计2月现货将逐步改善，期货盘面将逐步由大B结构转为C结构，关注价差较大的合约带来的反套机会。