[分析师：农副产品] 棉花：产量十年新高，需求短期回暖

一、当前矛盾分析

（一）总产量十年最高，套保压力仍大

本年度新疆大幅增产，预计全国总产将达到2013年以来的最高水平。目前新疆加工量数据停更，可以通过观察公检量数据分析新疆产量。据中国棉花质量公证检验网站显示，截至3月16日，新疆公检量达到663.66万吨，已经超过了此前市场主流预期的650万吨，考虑到其日增长0.32万吨，我们预估最终新疆产量将在665-670万吨。以该区间内较低的665万吨计算，加上棉花信息网预估的内地产量27.8万吨，合计全国总产692.8万吨，较上一高产年份（2022/23作季）的679万吨增长了13.8万吨，为2013/14作季以来的最高值，即十年来的最高产量。

高产量带来了较往年更多的套保需求，同时本作季全疆整体套保意愿较强，南北疆的成本差异形成了两层集中套保压力线，棉价在这两层压力下，上涨高度受限。由于棉价自收购季初期的10月呈现为震荡下行趋势，集中收购期较晚的南疆轧花厂成本低于北疆，经历的套保机会较多，目前留有的敞口不多，北疆套保则时常面临亏损，目前在积极等待盘面上行给出机会，通过观察上个月的行情也可以窥见一二。2月棉价在下游备货支撑以及对“金三银四”旺季的预期中反弹，虽然价格还未达到前期高位水平，但可以了解到一些低成本的北疆轧花厂已经开始积极套保，棉价震荡数日后再度开始下滑，这是第二层套保压力线的显现，北疆中等及偏高成本的轧花厂仍在等待，郑棉上方压力较大。

（二）旺季开局不利，近期产销回暖

春节假期过后至3月初，市场普遍反映新接单较少，仍以年前订单为主。纱厂和织厂开机处于历年同期低位，部分地区反映是三年内最弱开局，TTEB整理的订单数据也反映了这一点。纱厂基于对后市的谨慎和对企业现金流的保护，原料库存长期控制在偏低水平，成品库存中性偏高一些。此时旺季需求不及预期的局面已经显现，同时特朗普再度宣布对我国商品加征10%额外关税，市场信心较差，“金三”开局不利。

3月中旬，天气有所回暖，带动国内需求边际恢复。广佛地区内销市场反映订单有所好转，张槎织厂开机率也同步明显提高，叠加上海纱线展中大型纱厂降价促销，主流32S和40S纱线价格下降，织厂整体开始增加采购棉纱，坯布库存也有微弱去化。同时国内政策端继续释放利好信号，公布将择时降准降息，还提出多条提振消费的方案，带动市场信心回升，部分上游大型企业也开始主动囤货，棉花基差出现上涨。

去年同期有过一轮类似的订单回暖，也同样迅速带动了一轮棉价的反弹，然而持续性不足，棉价随后回落。下游反馈通常元宵节至清明节是“金三银四”接收订单的主要时期，当下至清明节还有两周，持续关注本轮订单回暖的持续性。另外在近期棉价反弹的同时，贸易商反馈下游成交较上涨前变少，证明下游整体仍然偏弱。若后续订单消退或旺季结束，下游采买支撑消退，棉价可能再次向下探底。（三）美关税政策变动较大，棉花需求预期摆动

特朗普当选新一任美国总统增加了国际贸易环境的不确定性，在其竞选过程中就有提到将对中国加征高额关税，所以在去年四季度，为了避免其上任后的关税风险，我国纺服出现了一定程度的抢出口现象，也阶段性得带动了棉花需求。

特朗普上任后，美国关税政策变动较大。2月1日，美国宣布对中国加征10%关税，同时取消800美金以下小包裹的免税政策。这对涉及这类小包裹运输的跨境电商业务打击较大，例如以女性快时尚服装为业务主体的SHEIN就受到了严重影响。不过由于美国海关尚未建立完善的关税征收系统，等待报税的货物迅速堆积，海关清关压力骤增，美国邮政更是一度暂停接收中国包裹，特朗普不得已在2月7日签署行政令暂时恢复该项小包裹免税政策。

3月2日，特朗普签署行政命令，宣布对经由加拿大与墨西哥入境的800美金以下小包裹取消关税豁免。这不免让市场担忧随着美国海关处理能力增强，未来将重新取消对中国的小包裹免税政策，届时将对我国纺服出口有较大打击。

（四）若天气正常，下作季高产量压力仍在

基于棉花目标价格补贴政策，新疆农户植棉意愿仍然较强，多机构调研显示2025/26作季国内棉花种植面积预期同比继续增加。中国棉花协会于2月发布的植棉意向报告显示，2025年全国植棉意向面积同比增长0.8%，其中主产区新疆同比增长1.5%，长江流域下降4.3%，黄河流域下降6.7%。另一机构棉花信息网3月报告的结果与其接近，显示全国植棉面积预期同比增长0.7%，新疆面积增长1.3%，内地产区下降4.7%。

单产方面，由于新疆棉农种植水平与种子技术的不断提升，近年来新疆棉花单产呈现趋势增长态势，本作季单产同比增长约9%。这样的增幅来自多方面因素，首先是本作季天气尚可，并未发生严重的天气灾害。其次是棉农在经历了2023年倒春寒后应对异常天气的经验更加丰富，田间管理水平也在探索与进步。例如部分棉农及合作社开始尝试降低植株密度，减少种子成本的同时，优化单株生长条件，最终实现增产。展望下一作季，若天气并无重大异常，单产维持或高于本作季水平的可能性较高。若单产保持本作季水平，下作季新疆产量预计增长1.3%左右，即8-10万吨，高产量压力仍在。

二、行情展望