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玻璃： 2025年一季度玻璃供应趋稳，需求反馈同比弱势，节后上游库存积累，现货价格大势下行。降价背景下，中下游持货谨慎导致库存偏低，外加沙河地区上游库存低，库存结构性矛盾外加需求边际好转给出3月中下旬中下游补库带来的反弹行情。 玻璃表现偏弱的背后，依旧是地产行业资金、信用偏紧，产业链利润缩水的大矛盾。从地产资金情况和下游深加工盈利情况来看，截至一季度末，地产行业“止跌企稳”在上游玻璃行业的兑现仍有待观望。 二季度展望来看，高库存背景下玻璃供需矛盾或不激烈，玻璃估值或继续在底部寻找上行驱动。供应端就产线变动计划来看玻璃供应预期趋稳，但低估值高库存背景下，玻璃面临供应下行的风险。需求端，玻璃一季度定调需求同比明显缩水，二季度看短期弱需求仍将延续，但需要关注房地产“止跌企稳”的大方向、外加一季度末银行注资能否在中期重新定价玻璃需求预期。 弱需求+高持仓预期仍是玻璃05合约两个交易点，需求同比弱势外加3月末中游库存得到补充，05合约整体或难表现出明显去库，对应估值承压。此外，截至一季度末来看05合约高持仓矛盾延续，对应多空双方基于交割逻辑或仍有博弈，导致期价波动放大。05合约参考估值1100-1250，下边界动态锚点在湖北低价。短期弱需求逻辑下，考虑05-09反套机会，空间看到-80。 09合约在05合约交割后，需要去关注地产端资金、信心情况是否好转带来需求预期。 关注风险点：1. 高持仓导致高波动；2. 需求超预期好转；3. 冷修出清超预期；4. 宏观政策扰动。
纯碱： 中长期来看，纯碱行业在产能扩张周期面临的主要矛盾依旧是供应过剩，而行业出清过程漫长，使得估值很难回归行业盈利水平，月间价格来看，排除单月份交割贴水扰动，纯碱维持远月升水近月。 展望二季度纯碱平衡表，供需敞口的不确定性主要在供应端。供应端，一方面连云港、湖北新增产能压力预期落地09合约；另一方面，低估值高库存背景下，不排除碱厂主动降负范围的扩大和检修季的提前。需求方面，重碱端浮法/光伏玻璃产能恢复带动二季度需求环比好转，但刚需仍难匹配高开功率下的纯碱供应。进出口方面，海外碱价中枢处于较低水平，限制净出口对国内纯碱供应敞口的消化。 站在3月末来看，4月份检修预期有限，纯碱供应回归高位或带动供应敞口边际走阔，纯碱估值下方支撑需要跟踪市场再次酝酿减产/检修预期。低估值下今年纯碱检修季有提前的风险，对应二季度纯碱供应敞口收紧，09合约可能在二季度末提前兑现旺季预期。 策略来看，4月份05合约估值看1300-1500；05-09合约价差区间-20-90。 关注风险点：1. 光伏玻璃投产超预期；2. 检修超预期提前；3. 连云港投产进度不及预期；4. 月初宏观政策预期落地。
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发表于 2025-6-6 13:36:34
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