l 宏观宽松预期或将强化：一方面，特朗普政府偏好财政和货币双宽松政策。在上一届特朗普任职期间，特朗普还多次公开施压，要求美联储尽快降息，并且由于实施减税和大规模财政刺激政策，导致美国赤字率创下新高。另一方面，特朗普激进的关税主张或对中国出口产业链形成冲击，“投资、出口、消费”三驾马车中，消费即内需的重要性更加凸显，国内加强政策对冲以提振内需的预期得到了进一步强化。
l 市场担忧贸易冲突升级：上一届特朗普在任期间依据201、232、301条款对进口商品加征关税，对中美双边贸易形成冲击，纺织品服装贸易位列其中。本届美国大选竞选期间，特朗普曾声称对中国商品加征高额关税，包括取消中国“永久正常贸易伙伴关系”（PNTR），并对中国商品征收高达60%的关税。特朗普胜选后，市场担忧贸易冲突进一步升级。
l 关税升级对美弊大于利：从特朗普的角度来看，高额关税将提高中国商品在美国的价格，从而保护美国本国产业，有利于其制造业复兴的目标，还能将减少美国对中国的贸易逆差，改善美国贸易收支状况。但值得注意的是，美国消费的商品中，“中国制造”含量仍然不低，高额关税可能导致美国国内商品价格再次上涨，并转嫁到消费者身上，最终推高美国国内的通胀水平。
l 美棉相对疆棉更受影响：特朗普在上一届任期内还出台了针对新疆棉花的出口禁令，禁止从新疆生产建设兵团进口棉花及棉制品，理由是所谓“强迫劳动”。这一举措不仅影响了中国纺织业，还波及到全球供应链。由于欧美溯源订单几乎已经将大部分新疆棉排除在外，同时，后疫情时代的中美贸易已经呈现逐步脱钩迹象，美国进口中国纺织品服装占比逐年下滑，预计对华关税的升级将直接打击美棉对中国的出口，导致美棉库存积压；而美棉出口受限后，中国将转向其他国家进口棉花，如巴西、印度等，将进一步削弱美棉的市场份额和国际定价权。
l 郑棉估值低但缺乏驱动：回顾历史，排除黑天鹅事件干扰，郑棉最近两次底部均介于12000-13000之间。这表明郑棉当前估值已经处于偏低水平。但需要注意的是，目前仍然缺乏足以改善供需的利多驱动，新一轮周期的开启仍需等待宏观及基本面的变化，在逆全球化和内循环的大背景下，内需成色或将更受关注。
l 投资建议
区间震荡。
l 风险提示
发表于 2025-5-20 10:21:34
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