[研究团队：宏观金融] 三轮化债回顾与新型化债的经济意义

截至2023年底，地方政府隐性债务余额高达14.3万亿元，税收下滑与内需不足叠加，化解难度加剧，监管盲区问题凸显，成为中国财政治理的重大挑战。2024年11月8日，全国人大常委会审议通过“新增 6 万亿+安排 4 万亿+自然到期 2 万亿”组合拳式方案，标志着中国新一轮地方政府隐性债务化解进入全面实施阶段。

第一轮（2015-2018）：置换债务。第一轮化债在2014年地方债务余额达到15.4万亿元的背景下实施，通过发行12.2万亿元低成本债券，置换高成本债务，成功将融资成本从8%-12%降至3.5%-4%，每年节省约2000亿元利息支出，并延长债务期限，缓解短期偿债压力。这一政策优化了债务结构，提高了财政可持续性，为经济平稳运行提供支持。

第三轮（2020-2022）：特殊再融资债。2020年12月到2022年6月，财政部启动第三轮隐性债务化解，扩大试点并在广东、上海、北京等地实施“全域无隐性债务”试点。通过特殊再融资债券减轻财政负担，推动“隐性债务清零”。第一阶段发行6278亿元债券，第二阶段发行5041.8亿元债券。

第四轮（2023-至今）：经济增速放缓与多重挑战并存。2024年第三季度GDP增速降至4.6%，房地产市场低迷导致土地出让收入同比下降22.9%，税收减少和融资需求疲软加剧地方财政压力，隐性债务无序增长凸显监管盲区。在内需不足、信贷受限和债务高企的多重压力下，中国经济亟需通过激发内需和优化债务结构实现可持续复苏。化债政策：“6+4+2”方案：2024年11月，财政部推出了规模达12万亿元的债务化解计划。包括：6万亿元新增债务限额，4万亿元专项债置换隐性债务，以及2万亿元棚户区改造债务按原合同偿还。此政策旨在通过短期减负、中期优化和长期稳健化解债务压力。政策影响：1）银行板块，化债政策将改善银行资产质量，提振市场信心，推动不良贷款率继续下降。2）基建板块：资金流动性提升，基础设施建设（如水利、交通）将获得更多资金支持，有利于建筑行业的资产质量提升。3）债市：化债将优化地方政府债务结构，减少风险溢价。城投债市场预计短期内信用利差收窄，长期有望稳步回升。