l 一季度全球库消比下调但仍居高位，丰产格局压制价格上行：虽然一季度北美产量超预期下调，南美面临局部和阶段性的干旱威胁，全球大豆库消比下调至20.54%，但仍居于历年偏高水平。
l 中美贸易摩擦对近月影响有限，贸易升水预期更多体现在远月：中美贸易战下，美盘因需求受到冲击承压下跌；巴西贴水因需求增加得到提振，后期预期维持相对坚挺；对于内盘来说，贸易战升水预计更多体现在M09及之后的合约上。
l 美豆种植季即将开启，关注面积和单产扰动：新作美豆种植面积预期下调，主要由于豆玉比价偏低和贸易战扰动下农户种植大豆的意愿降低。在面积调减的预期下，美盘对于单产容错率将下降，4月即将开启美豆种植季，对于新作的种植天气需要密切关注。
l 国内供需情况分析:
Ø 一季度阶段性供需错配，现货驱动行情上涨：3月初以前豆粕盘面主要的交易驱动是现货供应偏紧。国内2-3月大豆到港量偏少叠加海关政策严格，国内油厂大面积停机，下游企业恐慌性备货，大豆和豆粕库存明显下降，豆粕基差和单边呈现暴涨行情。
Ø 3月豆粕降库不及预期，基差高位回落：3月巴西大豆装运速度显著提高，国内供应预期改善，下游由于前期库存超备，在性价比偏差的情况下需求表现清淡。本阶段国内大豆库存快速下降，豆粕库存在低开机的情况下不降反增，基差由高位快速回落，单边受现货拖累震荡下行。
Ø 二季度预期供需双旺，关注买船节奏变化：供应端，预期4月下旬开始巴西豆将开始大量到港，但远月船期榨利恶化，关注其对买船节奏的干扰。需求端，从存栏角度，生猪供应在7月前预期维持增加态势，上半年肉禽和蛋禽预期仍维持高存栏，本年度水产养殖规模预期将延续增长态势，豆粕饲用需求预期稳步增长。
l 投资建议：
无明显的政策变化前，以逢低布局M09、M01多单的思路为主，主要原因如下：
一是美盘目前处于低位，底部支撑预期较强，美豆种植季对于面积和单产的扰动都可能带来反弹；二是中美贸易战下预期巴西贴水下跌空间有限，后期预期仍然相对坚挺；三是目前国内5-8月船期买船不多，榨利恶化预期扰动远月买船节奏，因此从美盘和贴水角度来说，远月合约预期下跌空间有限，同时进口成本存在抬升预期，支撑远月盘面表现。
发表于 2025-5-9 15:52:14
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