[分析师：能源化工] 【中信期货（PVC）】供需温和改善，成本重心下移

需求角度，地产仍处周期底部，房企补库意愿及能力均不足。资金紧张缓解，存量待施工面积释放，竣工预期或上修，PVC内需温和改善。绝对低价才能刺激下游频繁补库，主要是订单表现一般，下游倾向于主动去库存。出口支撑不强，亚洲供需偏宽松，中国出口回落，关注内外价差走向。

供应角度，预计上半年产能增速3.6%，新增投产加剧行业过剩。季节性检修节奏较不确定，落地前PVC高库存仍难去化，野库的存在大概会拖累社库去化速率，PVC利润修复仍受成本制约。

估值角度，煤价震荡偏弱，电石供需宽松，成本重心下移。烧碱检修落地，价格存弱反弹。假设电石亏损为常态、煤价下跌线性传导至电石，氯碱成本中枢或下移至6300。电石下跌早于32%碱反弹，液碱反弹仍将带动氯碱成本走弱，不过需考虑电石供需平衡情况再评定成本变化空间。氯碱检修季结束，烧碱仍或承压；电厂旺季补库，煤价偏强，加之电石或因需求改善而反弹，09合约氯碱成本中枢大概上移。

风险提示：（1）预期改善；（2）需求修复超预期；（3）电石/PVC供应受限