黑色月谈43期-平控预期先行，供给何时见底？

liyafei · 发表于 2024-6-10 16:00:39

从自上而下角度看， 2023 年废钢供给量相比于 2022 年同比持平或减少。
1、钢厂主动去库存提前发生。一季度策略会我们预测废钢全年供给量增加1000 万吨，出发点是，去年 6 月上旬-8 月中旬因为需求崩塌钢厂进行了主动去库存，而今年疫情影响消失之后，缺失的 1000 万吨能够回补。现在看来，钢厂主动去库存提前发生，截止到上周富资讯 255 家钢厂废钢日耗和到货相比于去年均减少了 1000 万吨。
2、钢厂生产行为解读：中国钢铁产能过剩，钢厂生产利润微薄，钢厂更多是以销定产。而废钢产业链中，钢厂对废钢具有定价权，废钢供给的决定性因素是钢厂生产积极性。废钢供给量由钢厂生产决定，钢厂生产是由终端需求决定，逻辑整合之后得出，废钢供给量由终端需求决定，为了方便量化，我们用五大材表需代替终端需求，拟合之后发现两者走势十分一致。把废钢供给的问题转化为对终端需求的断。钢材需求传统特征是“金三银四”和“金九银十”，去年经济形式不好，但是因为了基建逆周期调节，钢材表现出淡季不淡，旺季不旺特征，今年经济形式依然不佳，旺季不旺特征已经得到体现，后面最理想的状态就是淡季不淡。对应于废钢供给最理想的状态是同比持平，如果淡季需求减弱，废钢供给还将出现减量。
3、高炉和电炉是竞争关系，而废钢相对于铁水是高成本铁元素，钢厂在利润不佳的背景之下，钢厂减产的顺序是：电炉废钢、高炉废钢、高炉铁水，所以废钢使用量首当其冲必然下降的。高炉能够通过微妙的控制废钢使用量，来调节电炉利润，目的是在需求淡季压低电炉产量。
自下而上的角度看：废钢供给来源包括：折旧废钢、加工废钢、自产废钢，进口废钢。 1、拆迁废钢减少（房地产新开工同比依然下行，废钢价格偏低房屋拆迁无利可图）， 2、制造业产废减少（制造业整体利润水平不佳，仍处于主动去库存周期中）， 3、设备折旧废钢减少（经济景气度下降，制造业信心不足，设备折旧周期延长，废钢价格偏低也会延长报废设备拆解周期）， 4、钢厂自产废钢持平（粗钢总量变化不大）。 5、进口废钢虽然有增量，但体量太小。所以不管是自上而下还是自下而上判断，都指向了一个方向，即 2023 年废钢供给量最理想的状态可能就是和去年持平，甚至略有减量。价格层面：在废钢产业链中（终端产废-基地收废-钢厂耗废），钢厂议价能力最强，所以钢厂对于废钢这种炼钢原料具有较强的调节能力，而这种强调节能力恰恰使得废钢供需能始终保持紧平衡状态，行情大幅波动，但钢厂库存可用天数基本能够稳定。所以趋势上看，废钢价格始终跟随成材波动，两者的相关性甚至高达 95%。从差异性角度看，在弱需求的背景之下，废钢动态波动区间对应于电炉谷电亏损和平电盈利之间。

[分析师：能源化工] 黑色月谈43期-平控预期先行，供给何时见底？

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