【年报】氯碱（PVC烧碱）2024年报—困境开局，路向何方

周琴 · 发表于 2024-6-7 14:51:09

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报告发于银河期货官网：【银河期货】氯碱（PVC烧碱）2024年报——困境开局，路向何方^20240105

PVC2024年总结与观点
◆2023年PVC高库存、低利润贯穿全年，价格在5600—6700之间波动，2024年PVC依旧困境开局：巨大的社会库存压力和天量仓单压力、利润显著亏损和没那么低的开工。
◆ 供应端，2023年PVC有效产能增速5.5%，2024年PVC产能进一步增长，但增速放缓，增速预估在4.2%。2022-2023年PVC长时间处于亏损状态，存量开工明显下降，2024年PVC仍有新增产能压力，利润和存量开工目前看不到大的向上修复驱动，预期仍会维持在低位。PVC开工受利润影响较大，如果在需求好转或者其他因素驱动下，利润明显向上修复，PVC存量产能和开工弹性较大，亦会对价格形成较强的压制。
◆ 内需方面，2023年PVC表需增速5.5%，原因在于前两年基数较低、保交楼推进下竣工亮眼、低价刺激需求。2023年房地产除了竣工以外，其他继续下行，但降幅较2022年收窄，2024年房地产预期改善不强，对PVC需求拉动可能比较有限，比较关注阶段性政策对预期的影响。2023年PVC在供需较弱的情况下，较大程度的上涨基本都受到宏观、地产政策的拉动，明年继续关注宏观政策的影响，尤其需要关注重要会议。2024年地产端重点关注超大特大城市城中村改造。
◆ 出口方面，2023年PVC出口维持增长，且增量主要由印度贡献。2024年PVC出口印度增长仍旧可期，2024年PVC出口预计保持增长，需要重点关注印度的采购节奏。地板出口2023年继续下降，明年市场预期美联储加息结束，乐观预期3月开始降息，但变数较大，2024年PVC地板出口预计下半年好于上半年，全年依旧较为悲观。
◆ 整体而言，2024年PVC内需温和改善，出口有增长，产能仍旧偏过剩，存量负荷弹性较大，上有压制，下有支撑，价格运行区间预计仍窄，全年价格区间5500-6700之间，波动仍偏低。PVC高库存开局，春节还将面临较大累库，加上天量仓单在3月底前注销，一季度价格压力较大。
◆ 供应端关注：利润对PVC开工的调节、碳达峰碳中和、电石自身和原料供应的稳定性；需求端关注：房地产等宏观政策的影响、重要会议、超大特大城市城中村改造。
烧碱2024年总结及观点
◆ 供应端，2023年烧碱有效产能增长2.5%，2024年烧碱产能预计仍是小幅增长。存量方面，烧碱开工受利润影响较大，2023年烧碱利润下滑但多数时候保持盈利，烧碱开工小幅下降。2023年6-8月，氯碱综合利润较差，叠加西北计划检修较多，6-8月烧碱开工偏低，2024年烧碱存量开工关注6-8月的季节性检修以及利润的影响。
◆ 出口方面，2023年烧碱出口预计同比下降23%，出口至其他国家的能源套利溢价基本消除，但出口至澳大利亚的烧碱同比增长13%，占比由25%提升至40%。今年欧洲氯碱开工维持在低位，明年若欧洲氯碱开工回归，我国烧碱出口预计仍会明显下行。
◆ 内需方面，最大下游氧化铝2023年新增390万吨装置，但存量开工受铝土矿短缺制约多数时间在80%-85%之间运行，2023年氧化铝产量增长6%左右。2024年氧化铝几乎没有新增产能投放，存量开工面临对几内亚矿山的依赖度极高、国产矿石年年紧张、赤泥库装满后的环保风险与新赤泥库无法获得导致被动压产减产等潜在的干扰问题。且氧化铝会根据电解铝需求调整开工，但电解铝面临4500万吨的政策性产能封顶，且容易受到天气、水电供应、能耗双控等影响，潜在风险较多。
◆ 2024年预期烧碱供需小幅增长，整体供需矛盾有限。但很可能会有比较大的阶段性供需错配行情，比如关注6-8月烧碱季节性检修下供应偏紧的做多机会；四季度氧化铝受环保减产等影响需求减少的做空机会；其他时候氧化铝供应受干扰时候的多空机会；明年5月面临烧碱首次交割，烧碱属于液体危化品，届时可能波动率会加大，可以考虑期权做多波动率策略。当前烧碱库存高位，氧化铝供应偏紧，烧碱现货疲弱，一季度烧碱价格有下行压力。烧碱上市不久，持仓偏低，注意控制风险

[分析师：能源化工] 【年报】氯碱（PVC烧碱）2024年报—困境开局，路向何方

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