纯碱：“高血压”迎来“降压药”

lgm · 发表于 2024-6-7 09:56:22

研究报告链接：https://mp.weixin.qq.com/s/eJo5-4Iyni21DOwFlgwo3w

引言：
春节以来的大宗商品市场躁动频频，先是农产品领域的油脂油料、生猪等品种先声夺人、力拔头筹，再有有色、贵金属板块的各品种百花齐放、大放异彩，近期黑色建材板块的煤炭、铁矿更是蓄势待发、跃跃欲试。各板块你方唱罢我登场，上演着板块轮动效应。在此背景之下，即使是深处供给“高血压”状态下的纯碱也是久旱逢甘霖，配合着检修这剂“降压药”的使用，迎来自己的小阳春。

高血压：
纯碱从去年3季度开始最核心的矛盾就是供给过多，而新装置投产带来的供给高压状态也使得纯碱累库过剩的趋势已然是覆水难收。纯碱现在整体的状态用一个词来概括，就是“高血压”，不仅仅当前供给带来的“高血压”持续，未来还有血压进一步抬升的预期，在这种供给高压的影响下，也使得纯碱越发像一个虚肿的胖子，看着热闹，但盛名之下，其实已副，难以重返昔日的巅峰。虽然24年计划投产的产能相较于23年明显减少，但是由于阿拉善1期1-3线和金山5期共计600万吨产能都是在23年下半年才投产，这部分产能在24年会体现出较为明显的增量。除此之外，今年2、3季度，纯碱行业还将面临阜丰、德邦以及湘渝盐化共计100万吨的新装置投产，再加上进口的顺挂，供给端带来的高压有增无减。

而对于纯碱行业而言，不仅其供给增量端面临着较大压力，存量端的压力也不容小觑。23年3季度，纯碱期现价格曾因青海装置的降负（环保原因）而出现阶段性的大幅上涨，但上述问题已在今年3月份得到解决，相关装置开工也得到恢复。而随着新装置的投产和青海环保问题得到解决，本已累积的库存趋势预计在2季度大概率会延续，再加上现有的90万吨厂库显性库存，供给压力可想而知。

降压药：
当然，尽管纯碱行业现在患有的“高血压”顽疾难以根治，但还是能通过超预期检修这种类似于“降压药”的方式来阶段性的舒缓压力、释放活力，比如近期的这一轮上涨，自身驱动就来自于丰成、金山、氨碱源、龙山、阿拉善、骏华、永利、南方碱业、红四方等装置带来的超预期减量。再加上部分领导在郑州调研时指出全力保障在建房地产项目按时保质交付、发改委推动所有增发国债项目于今年 6 月底前开工建设等事件刺激了乐观情绪，隔壁又有有色、黑色等兄弟板块先后沸腾，纯碱自然也是跃跃欲试、一扫愁容，立马又支楞起来。

但无论纯碱怎么支楞，长期“高血压”的大趋势还是无法逆转，除非行业开始壮士断腕、自剜腐肉，但现在憧憬这个阶段还为时尚早。而且，“降压药”的方式带来的效果终归是边际递减，现在检修的量多，那后面检修的量就会少，虽然09是个旺季合约不适宜空配，但情绪带动过高，把远月合约拉得过猛，反而给了空头或者套保户绝佳的空配01机会。

09信"药"，01信"命：
虽然纯碱熊长牛短的大趋势为变，但是2409合约属于旺季合约，除了本身有检修这种“降压药”刺激（7、8月还有继续用“药”的预期）外，还有“医生"(宏观)时不时带来的各种鼓励和暖心话语，隔壁病号的“兄弟”们，有的已经生龙活虎，有的开始摩拳擦掌，在这种物理、精神的双重治疗之下，纯碱2409合约自然也是易上难下，更适合逢低多配。

但就如我们前文所说的那样，纯碱“高血压”的行业命运并未逆转，即使有反弹，其高度也难以超过之前合约同期的高点，而且物理、精神疗法带来的疗效是边际递减的，09多欢娱、01未来就会有多落寞，等7、8月份检修高峰一过，纯碱也将重回之前的轨迹，01整体空配的趋势也会愈加清晰。

风险提示：政策刺激超预期等

[分析师：能源化工] 纯碱：“高血压”迎来“降压药”

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