[研究团队：宏观金融] 华泰期货宏观资产年报20231212：大重构（美国篇）

策略摘要

预计美国2024年经济的“韧性”仍在，从被动补库转向主动补库。劳动力市场的韧性和工资分配的结构性扩张有利于保持消费增速的稳定；而消费环境改善和金融环境宽松将支持企业部门的生产和投资活动逐渐修复，2024年通胀水平维持在3-3.5%以上。

核心观点

■ 市场分析

杠杆周期：美国政府部门已经从逆周期的调节进入到顺周期的主动扩张；家庭部门的杠杆空间受到2008年的金融危机的影响被抑制；企业部门经历了多轮扩张，整体结构保持稳定，未来若消费情况好转传递至企业补库存加速，则杠杆的再次回升依然可以预期。

经济周期：预计金融条件维持相对宽松，为经济韧性提供支撑；通胀预期的稳定回落将修复消费者的信心，整体价格环境呈现前低后高特征，带来经济周期从被动补库转向主动补库；随着经济动能的向上修复，美债收益率曲线或趋向于陡峭化。

流动性：美联储利率继续维持高位，但财政的再融资需求或结束美联储QT政策，预计2024年年中美国货币增速将逐渐修复；上半年宏观流动性总体将呈现偏宽松的预期，随着下半年美国经济的逐渐改善，货币政策存在继续转向“不再宽松”的可能。

政策预期：预计在政府主动扩张的顺周期环境下延续高债务模式，相应的高利率政策仍将延续；周期从被动补库向主动补库转变过程中，实际利率将重拾上行动能，关注脱碳、半导体、生物经济、先进材料和智能制造等领域的政府投资扩张。

■ 策略

上半年货币条件暂不宽松引导价格继续向下，市场和美联储的博弈增强背景下关注“衰退交易”对长端美债和黄金的向上驱动；随着美联储二季度结束QT改善货币斜率，关注经济逐渐恢复提供的“复苏交易”，实际利率回升预期对于工业金属和美股的向上驱动。

■ 风险

债务流动性风险，疫情风险