[分析师：首席] 地方债持续放量压制短债逻辑未变，TS跨期价差走弱的共性...

n   基于利率债发行持续放量预期，在当前经济基本面变化不大的情况下，市场可能延续交易资金面不易转松逻辑，博弈资金面转松逻辑合理但节奏方面需要考虑放缓。不过从过往降息周期中市场利率与政策利率的偏离度来看，当前质押式回购利率的资金也处于统计的偏紧水平，与当前经济基本面似有不称。结合两方面因素，我们认为当前位置交易短端利率进一步收紧逻辑顺畅，但性价比不高，未来期限利差修复可能依赖长端收益率的上行。策略方面可以考虑逢高做空中长期国债期货。

n   专题研究：从理论定价出发分析，国债期货跨期价差的主要影响因素是远期资金利率与现券票面利率的差值以及国债期货的交割期权价值。由于资金中枢的变化往往率先反映在短端并改变利率的期限结构，所以跨期价差与期限利差表现为强相关性。从交割标的角度来看，由于近月与远月合约CTD的差异会导致近远合约追踪不同的交割标的进而造成价差的异动。

n   风险因素：短期内央行降准、降息