[分析师：能源化工] 纸浆：偏强对待

供应方面，3月扰动较多，这引发了市场对后续国内木浆到港减少的担忧。首先是芬兰方面，3月11日起，芬兰运输工人工会（AKT）发动罢工，罢工直接导致港口物流、铁路运输中断。浆厂、纸厂无法通过铁路接收原料、进口化学品或运输纸浆和纸产品。多家浆、纸工厂被迫停机减产，工厂发布不可抗力公告。罢工原计划持续至3月26日，后延期至4月7日。此次罢工对漂针浆影响较大，粗略统计漂针浆损失量在32万吨附近，对漂阔浆影响相对有限。此外，罢工期间芬兰的Kemi浆厂发生爆炸，预计停工10-12周时间，该浆厂产能达150万吨/年，于去年三季度投产，还处于产能爬坡期，有效产能占全球针叶浆产能约5%左右。目前看，芬兰罢工活动预计结束，但此番罢工及Kemi工厂爆炸后所造成的供应影响预计后续几个月内仍会显现。巴西方面，Suzano于2月29日发布了2023年四季度业绩报告，公司指出漂阔浆库存处于有史以来的最低水平。报告显示，今年欧洲印刷书写纸和特种纸的复苏超于预期，因此Suzano有意愿提高发运至欧美的漂阔浆比例，从而为欧洲的漂阔浆补充库存，该行为预计持续数月时间。根据3月订单显示，Suzano在亚洲市场对漂阔浆提涨30美元/吨，在北美和欧洲提涨80美元/吨，发运至欧美的经济性明显得到改善。在Suzano自身低库存的背景下，提高去欧美的发运比例会导致对中国的报盘减少。中国的漂阔浆从巴西进口占比约50%，而Suzano是巴西漂阔浆供应的主要来源，因此这一定程度上会加剧国内阔叶本就较为紧张的局面。此外，4月份国内亚太森博漂阔浆工厂存检修计划，月度产量损失约8万吨，因此4月份漂阔浆的供应减量较为确定。根据上述分析，漂针浆、漂阔浆近期均受到供应端扰动带来减量。目前国内的木浆库存表现较为分化，漂针浆库存同比仍很高，但是漂阔浆库存同比很低，因此近期海外的供应扰动对阔叶浆影响更大。

需求方面，节后下游需求总体不及预期。价格来看，下游纸种进入旺季后的表现乏力，其中生活纸、白卡纸尤为明显，即期利润均已打到年内较差水平，往年同水平下后期开工曾出现一定负反馈。从产量来看，1-3月生活纸、双铜纸产量累计同比小幅负增长，双胶纸增速放缓明显，白卡纸产量保持高增长。因此，生活纸受利润影响更为明显，而白卡纸因为去年新产能投放，叠加行业集中度高，大厂长协利润相对尚可，产量仍能保持高增长。3月以来双胶纸、双铜纸、白卡纸环比均小幅去库，生活用纸小幅累库，从库存角度看，也是生活用纸的相对疲软。结合上述分析，下游在3月的传统旺季总体不及预期，利润转差在一定程度上制约浆价上行。

如果说供应端的影响更多是后续的到港减量，反映的是强预期，那么需求端反映的则是弱现实。3月以来，盘面一直是在强预期和弱现实之间进行博弈，但总体而言，我们认为需求具有一定韧性，还是供应端的影响更大。在供应端的影响中，主要矛盾仍聚焦于漂阔浆。今年以来，针阔价差仍然是不断收窄的趋势，本轮行情还是漂阔浆“顶”着漂针浆上涨。核心原因在于漂阔浆的低库存，不仅国内港口中漂阔浆库存处于低位，上游海外浆厂也处于历史较低水平。此外，巴西发运至欧美的漂阔浆比例环比不断改善，一定程度上说明欧美纸浆需求处于复苏进程中，尽管未必能达到往年的强劲需求，但应该会好于去年。因此漂阔浆的外盘报价目前看仍是易涨难跌，在国内与巴西阔叶浆新产能投产之前，维持偏强看待。