[分析师：宏观金融] 20231108期指 继续震荡走强

10月末最新数据可知：美国高利率环境下，居民消费增长已下行至相对稳定，名义薪资增速同步继续放缓；非农新开职位稳步下行，劳动力市场供需不平问题得以改善。居民现金流及时薪水平回到疫情前趋势水平线上，超额储蓄效用进入尾声。房屋租售等粘性服务通胀已有明显转向，核心通胀降速虽不及理论预期但也有序。自二季度起信用卡零售消费大幅下降；商业银行信用卡违约率已攀升至超越1991年新高。一半商业贷款在2025年到期，高收益公司将在2025年迎来集中融资潮，大小企业总体破产数量上行预计在2024年上半年达到极值。整体来看，美国金融环境指数收紧明显，高利率下12月暂停加息概率较大。

虽然大部分美债利息流向其都国内投资者,海外投资付息占GDP仅为0.74%。，但高票息支出已然对其财政收入形成压力。拆解美股指数发现，其滚动上行直接原因并非PE扩大而是单纯的美股盈利的再投资。同时高融资成本也使美股回购回购加速下滑。因而潜在风险便是高利率下财政补贴消失-票息下降-美股-财产性收入-收入的财富强化逻辑闭环加速弱化和瓦解。政府信用难以扩张下，小企业存量付息压力崩坏概率最大，居民资产负债表会是相对靠后的显像环节。美元美债强势难以维持。

再看中国，四季度特别国债一万亿增发通过提高中央赤字率“疏通”地方政府超额的非经营性筹资债务，力图阻滞现有的“上级资产负债表会自发地挤压下一级的资产负债表(如企业、居民)”。以灾后重建为由支撑基建加力，托底部分建筑链实物量转好。加之9月上游整体产销动能或较三季度更强，持续为上游周期行业盈利改善提供动力。美元压制如若转弱，或能充分释放上游价格弹性，进一步扩大上游盈利改善的相对优势。从整个债务杠杆体系和自上而下的调控体系上看值得期待。提高中央赤字率增发国债有利于拉升人民币实际收益率，有利于防范化解平台债金融风险，改善投资回报预期。长期来看外汇有升值预期。在当前贸易投资双逆差的局面下，通过人民币中间汇率引导预期，当前汇率相对维稳。

俄乌冲突、巴以矛盾的最终目的均为瓜分利益资源，以结果导向来看整个战场从欧洲向中东以及未来可能出现的向东亚太领域推进都有迹可循。美国购油补库存或是地缘暂时缓和以换取油价震荡走弱的政治斡旋隐含原因。目前尚无强力扩大战场的必要但摩擦会一直存在。地缘叠加四季度能源需求推升能源价格，伴随工资上涨，欧元区通胀仍需高利率继续侵蚀信用体系。日本央行就回购国债利率暗示将打开上限限制或进入1%-1.5%利率区间。考虑到通胀和汇率压力，日元已开始计价日债收益率上行，2024年日资回流带来的抛售他国债券很可能引发他国债券收益率上升，资产缩水加速抛售，这一螺旋加速在2022年英债欧债流动性危机上已有先例。

全球博弈阶段，已来到中美外交示好，人民币维稳，非美市场获得经济修复的窗口期。11月以来，美元指数示弱下跌，虽未及大跌但金油上行对大宗的抬升有所放缓，国内利润数据改善，房地产隐患未除；拖累企业居民负债表，中央信用债务置换，政策扭转预期，北上资金重新流入配置A股超跌板块，汇率波动区间或在【7.27，7.32】。从交易预期来看，特别国债及汇金、保险等长期资金引导入市，11月股指期货震荡上行，经济数据部分回落扰动北向资金流入信心，上证指数【3023，30375】，APEC会议若顺利推进中美缓和，则上行强压力位为3103；对应沪深300股指主连【3561,3675】，强压力位为3723。国债期货10月钱紧得以宽松，信心预期还需时日，货币宽松窗口接近，债多预期浓厚。