黄金把握回调做多机会

永安期货 · 发表于 2024-6-4 14:04:20

眼下黄金和美债、美指偏差持续扩大，黄金的涨幅难以用常规定价模型来解释，在黄金ETF持续性流出的前提下，央行购金行为成为黄金需求最主要的边际增量，短期追涨性价比较低，若遇回调仍视为做多机会。通胀韧性重回视野近期，美国方面数据表现突出，尤其是核心通胀韧性与就业市场火热程度相互印证，进一步引发市场对核心通胀能否顺利下行的担忧。具体来看，2月公布的非农就业数据不仅上修了去年12月的就业人数，并且2月就业人数也表现突出。从数据层面整体来看，新增就业依然极其强劲；而结构方面，新增人数仍集中在商业服务与教育保健等领域，反映出服务业韧性的持续存在。此外，2月平均时薪环比增速0.1%，同比增速则重新回到了4.3%的高位。此前美联储官员就“紧缩过度”与“紧缩不足”的风险话题专门公开讲话，而随着当期失业数据的公布，“紧缩过度”的风险目前来看仍然相对较小。数据公布后，GDPNow预测的名义经济增速超4%，此前市场对“薪资—通胀螺旋”的担忧复燃。美国通胀的数据与就业数据相互印证。2月美国核心CPI环比创下半年以来最大升幅，CPI与核心 CPI同比增速均超过市场预期，分别为3.1%和3.9%；PPI与核心PPI同比增速为0.9%、2%，与CPI方向一致。从核心CPI的趋势上来看，2月核心CPI保持稳定，住房租金、超级核心等项目均有所反弹，服务类分项反弹趋势也非常明显，与劳动力市场的火热程度相互对应。此外，CPI构成权重也迎来了调整。2024年美国劳工局将核心服务权重上调，这将不利于核心服务类通胀的回落，后市仍需密切关注劳工市场的变化。
总结来看，最近数据层面的一些变化动摇了前几个月美国所经历的“去通胀化”进程，其中主要矛盾体现在三个方面：一是金融条件指数的持续下行。金融条件指数是美国经济的前瞻指标，而近6个月之内美国金融条件指数因宽松的货币环境持续下行，意味着当下美国金融条件与货币环境持续友好，因而GDP的增长仍有较强动能，使得降息时点有延后可能。二是上文所提到的劳动力市场与核心通胀的持续性，通胀或难以快速下降至2%以下。并且，从住房市场先行指标来看，2024年预期租金不会大幅下降，房屋通胀对核心通胀将持续体现为正贡献。三是巴以冲突升级的潜在风险、巴拿马运河干旱以及红海问题都可能导致更广泛的供应链压力，再次造成食品和能源类商品的价格上行。供应链问题作为2022年欧元区通胀激增的主要因素，市场目前对其关注度亦在提升。
除此之外，近期利率互换市场的表现也值得一提。从利率互换曲线的形态来看，通胀数据公布后，短端利率互换曲线明显上移，而长端利率互换曲线形态并未发生明显变化，反映出目前利率互换市场暂时仍然认为通胀压力主要集中于短期，市场对长期通胀预期的定价依然较为稳定。展望后市，如果3月非农就业数据依然超出预期，抑或名义工资增速继续上升，则市场对长期通胀的定价预期也会逐渐上修，该情形下长端美债将面临较强的利率上行压力，对贵金属价格会重新造成压制。
展望后市，复盘历史来看，历次降息周期中，贵金属市场往往提前交易降息预期，在降息实际落地之前金价就提前达到高位，降息周期开启后往往出现震荡。近期，金价在美债利率并未流畅下行的背景下强势上行突破前高，可以看出支撑近期黄金价格上涨的核心因素在于全球央行持续性的购金行为。眼下仍处于博弈降息开启时点的关键阶段，中期视角而言美债收益率与美元指数仍有下行空间，并且近一年来全球央行购金量有持续性增长的空间，黄金ETF的净流出资金也有望在美联储转向之际转为净流入，黄金边际定价的增量需求仍然高企，因而整体对贵金属中期价格仍然看好，短期回调仍是买点。

（作者单位：永安期货）

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