[研究团队：宏观金融] 股指 重心缓步抬升

3月中旬，美国与欧洲由于快速加息导致银行业出现风险，全球股指悲观下挫。3月下旬，事件尘埃落定后，交易重心回归经济基本面，其中穿插着人工智能和“中特估”两条上涨主线，总体促使信息技术行业成分股权重更高的中证1000和中证500表现更佳。展望未来，国内经济稳中向好，股指预计偏多振荡，操作上建议逢低做多。

今年股指盈利增速有望明显提升。4月18日一季度国民经济运行情况发布会上的数据显示：国内生产总值同比增长4.5%，经济复苏开局良好。一季度经济数据中，消费恢复情况高于市场预期，这主要受益于疫情的结束，年初以来的出行数据也印证了这一点。从高频100个大中城市土地成交数据和30个大中城市商品房成交数据来看，一季度地产市场也呈复苏态势。

近期公布的3月社会融资数据显示居民与企业中长期贷款处于2019年以来的季节性高位。中长期贷款领先股指表现约半年时间，故股指存在向好驱动。

今年政府工作报告公布的经济增长目标在5%左右，接近目前国内经济潜在增长率。与去年的3%相比，5%左右的目标提高了60%—70%，但与2019年的6%相比则略低。目前股指成分股的2022年年报已经披露大半，沪深300和上证50依然保持着5%左右的净利润增速，约是2019年的一半，而中证500与中证1000本身的盈利增速弹性较大，年报盈利增速为负。由于蓝筹白马股的业绩表现与GDP增速密切相关，2019年大盘蓝筹股的盈利增速约为11%，因而预计今年沪深300和上证50指数的盈利增速在8%—10%，中证500和中证1000指数的业绩情况也会明显改善。

盈利增速改善将成为今年股指期货上涨的主要驱动，估值变化则需考虑内因和外因。内因方面，利空因素包括：由于行业估值分化、注册制实施后股票市场的数量和规模都将提升，股指期货估值的提升幅度预计不会很高。当前处于偏低估值的行业包括医药、电子和传统周期行业，偏高估值的行业包括计算机和消费行业。利多因素包括：其一，沪深300和上证50估值分位数处于10年来的中偏低水平，中证1000和中证500估值分位数处于10年来的偏低水平；其二，国内债券利率偏低，股票配置更具优势；其三，今年北向资金流入积极，截至目前累计流入规模大于过去4年，且融资余额近期小幅反弹，偏股型基金产品2020年和2021年发行数量较多，目前发行速度持平于2019年。外因方面，海外处于对抗通胀阶段，高利率、低货币供应量条件制约了估值的提升。综合分析，今年股指期货估值小幅抬升。