美股二月展望：美其道，慎其行

永安期货 · 发表于 2024-6-4 10:40:35

正文：
一、1月美国宏观经济动态回顾
从1月美国公布的宏观经济数据来看，整体的宏观大背景依然处于“金发女郎”式的乐观叙事当中，机构、个人投资者对软著陆依然抱有相当的期待。而数据上，也并没有对现有叙事形成挑战：
经济相关的数据上，美国4季度实际GDP年率3.3%，依然较强且大幅超出市场预期，个人消费分项上，较3季度小幅减速，其中主要减少项为商品消费中的耐用品消费分项，而服务消费依然较为火热。从PCE收支数据来看，平均时薪同比4.5%维持在相对高位，叠加于新增非农就业数据连续数月的强劲增长，美国居民整体的收入支出表再度好转，其中12月居民个人收入同比增长4.69%，薪资报酬分项增长6.77%，4季度内薪资报酬数据连续上行。
而通胀相关的数据上，美联储所关注的PCE指标并未随CPI发生翘尾现象，整体去通胀进程保持顺利。12月PCE物价指标同比2.6%，6月折年率2%；核心PCE同比2.9%，6月折年率1.9%。尽管核心PCE同比2.9%依然较高，但更近的趋势（即6月折年）上来说，已经连续两月低于2%以下。
展望上，自上而下来看，如果我们相信经济未来将保持现有状况或逐步减速，或许我们可以对未来1-2个季度内的通胀形式更为乐观一些——理由在于：4季度的GDP数据所衡量的是过去的经济表现，在此前GDP数据市场预期为2%的情况下，PCE物价数据基本符合市场预期，且6月年率显示去通胀进程依然较为顺利，但实际上我们发现GDP为3.3%，这意味着超出市场预期的需求在过去并未引发PCE物价指数反弹，经济与通胀的相关性或许比此前预期的相对低一些。而如果专注于具体分项，住房市场价格的回升对未来通胀的传导作用需要等到24年下半年后开始显现，短期内尚不足以构成干扰。
最近的货币政策会议上，美联储对紧缩的倾向也已经基本消除，鲍威尔也声明经济的强劲并不足以构成降息的阻碍。但从降息时间点的选择上，美联储对此依然心怀疑虑，本次会议上鲍威尔开始重申对整体物价指数的关切，担忧商品类去通胀进程平坦化后，服务业通胀迟迟难以下行。此外，鲍威尔还强调核心PCE同比仍位于2.9%高位，暗示核心PCE6月折年率连续两个月低于2%仍不足以让美联储有充足的信心；政策指引上，则是直接表明了3月降息并非是基准情形。
二、2月美股展望
随着美联储表态的软化，软着陆、“金发女郎”等叙事开始盛行，乐观情绪逐步在市场上蔓延，美股估值从11月后不断扩张，美债利率则迅速下行，出现了罕见的股债双牛的局面。而展望2月美股表现，尽管目前叙事背景没有受到挑战，但以下几个因素会对目前的乐观情绪造成压制：
第一、EPS下修叠加财报季。从贡献上来看，根据Factset，23Q4的EPS预期中，六家科技巨头（AMZN、AAPL、GOOG、MSFT、META、NVDA）预期EPS增速为53.7%，而剩余494家公司（样本为标普500指数）EPS预期增速同比为-10.5%，除科技巨头外的剩余公司盈利有所恶化，且自9月以来，对4季度的剩余493家公司（除特斯拉外）EPS累计下修15%。此外，近期NYCB（纽约社区银行）对贷款的减值处理，也引发了市场对区域银行资产端的隐忧，区域银行问题是否发酵也值得关注。
第二、鲍威尔表态推迟降息预期。在2月的货币政策会议上，鲍威尔表态认为3月降息并非基准假设，为市场此前激进的降息定价泼下一盆冷水。随着鲍威尔给出指引，市场将第一次降息时间推迟至5月——尽管未来降息的大格局仍未改变，但4月前美股很难再度搭上货币政策与金融条件大幅宽松的顺风车，整体乐观情绪也将有所回落。
第三、仓位限制与季节性因素影响。从期货仓位上来看，经过11月后空头快速平仓式的“轧空”行情，杠杆基金的净仓位已经相对均衡；而受益于多头仓位增加、空头平仓，资管公司的净仓位已经来到近5年高位。从其他仓位上来看，根据估计，即使未来标普500上涨或持平，CTA基金、波动控制基金对股票的需求也较少。而从季节性上来看，2月一般为美股表现较差的月份之一，尤其是2月下旬是季节性收益最差的时间段。
但从背后的支撑上来看，由于目前宏观大背景尚未转变，因此对美股战略上依然保持乐观态度。而即便是估值，或许纵向比较上美股估值位于高位，但横向上来看（与十年期国债收益比较）依然有一定的扩张空间。且AI主题投资所带来的热情以及对标普指数的拉动作用，短期来看难以到达终点。

[研究团队：宏观金融] 美股二月展望：美其道，慎其行

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