欧央行有望降息，影响几何？

永安期货 · 发表于 2024-6-4 09:45:21

作为欧元区20个成员国的中央银行，欧洲央行（ECB）的货币政策对整个欧洲经济以及全球金融市场具有深远的影响。近期，市场普遍预期欧洲央行将在6月进行第一次降息，这一预期背后有多重因素的推动。
首先是欧元区经济增长疲软，信贷压力大，欧央行有降息需求。欧元区GDP增长动能不足，2023年以来，欧元区GDP增速持续下行，2022年Q4欧元区GDP季调同比1.9%，一路下降至2023年Q4的0.1%，2024年Q1同比虽然回升至0.4%，但主要分项仍然低迷。同时，高利率对私人部门的财务预期造成压力。2023年9月份至今，欧洲央行的主要利率，再融资利率(MRO)、边际贷款利率(MLF)和存款便利利率(DF)一直处于4.50%、4.75%和4.00%的高位，高利率导致欧洲私人部门付息压力大，企业和居民信贷疲软。
其次是通胀压力缓解给降息提供条件。欧央行的政策目标是维持欧元区物价稳定，即将同比增速控制在接近或低于2%水平，跟踪指标为欧元区20国调和消费者价格指数（HICP）。从数据上来看，俄乌冲突导致欧洲能源和粮食价格持续上涨，随后各行业成本以及通货膨胀率一路攀升，欧元区的整体HICP同比自2022年10月达到10.6%的高点。随着欧央行加息、以及能源价格逐渐回落，欧元区通胀也有所回落，2024年4月份通胀率为2.4%，而核心通胀从2023年6月开始下降至2024年4月的2.7%。最新一次欧央行4月议息会议中，拉加德表示不会等到所有指标均达到2%才开启降息，因此欧元区通胀下行为降息提供了条件。
二、降息预期
欧央行4月份的货币政策会议纪要显示，如果薪资和通胀数据保持温和，下一步行动将是降息。欧央行官员近期的讲话则强化了市场对6月降息的预期。其中，欧央行首席经济学家Lane表示，如果通胀前景稳定，6月降息是合适的；政策传导效应可能在2024年末达到顶峰。管委兼法国央行行长Villeroy表示，除非出现意外，否则欧央行将于6月降息；在目前4%的利率水平基础上有很大的降息空间。欧央行行长拉加德表示，随着能源危机和供应链瓶颈的影响逐渐消退，非常有信心欧洲央行已经控制住了通胀；如果通胀路径保持不变，欧洲央行6月降息的可能性很大。目前OIS显示欧央行6月降息的概率为91%，基准利率下调25BP。
但是欧央行全年降息路径可能仍然存在不确定性。一方面，历史上除了欧债危机时期，欧央行的货币政策周期基本落后于美联储，然而本轮美联储首次降息推迟，欧央行大概率要先行于美联储开始降息。因此，欧洲央行急于应对经济增长压力，又不愿意与美联储分歧过大的矛盾心态将限制今年欧央行降息空间。
另一方面，工资通胀的粘性和伊以冲突可能导致的再通胀风险可能为欧央行后续的降息空间增加不确定性。欧央行管委暨德国央行行长纳格尔近期表示，即使通胀正在向目标靠拢，欧央行也不一定要在6月降息之后在7月再次降息。首先作为欧洲元区通胀的重要影响因素之一的薪资增长方面，5月23日公布的数据显示，欧元区2024年第一季协商薪资增长4.69%，而上一季为4.45%，连续两个季度以来保持增长表明工资通胀存在韧性。其次中东地缘政治冲突导致能源价格上涨的再通胀风险仍可能存在。目前市场对欧央行全年降息定价约为2-3次。
三、欧央行降息的影响
降息有助于刺激欧元区的经济增长。利率下行有助于金融条件宽松，为政府提供更大的财政政策空间；降低企业和消费者的借贷成本，鼓励投资和消费，带动PMI回升和欧元区内需，从而拉动欧元区贸易伙伴的出口。
欧央行降息可能引起美元指数走强。美元指数的构成中，欧元占比最高近58%，若欧央行先于美国降息，短期内，美欧经济基本面或难以快速收敛，美德国债利差趋于走阔，或将支撑美元指数走强，并进一步影响新兴经济体的汇率。
资产方面，降息预期叠加近期欧元区PMI有所修复，市场提前抢跑欧元区降息交易，德国DAX指数、法国CAC40等指数显示市场对欧元区复苏定价较为乐观。但后续随着降息落地利多出尽，股指短期波动或增加，长期来看仍需经济基本面修复和盈利逻辑支撑。而国债方面则随着经济反弹和降息，期限利差（10y-2y）倒挂的情况将有所好转。

[研究团队：宏观金融] 欧央行有望降息，影响几何？

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