一念风起一荣枯,白糖重回震荡区间。 原糖在本年度于19美分处开启上涨,最高点达到28美分。随后在巴西增产的压力下开启回落,下行至25美分处,但印度变幻无常的政策使得国际糖市开启新一轮下跌,最低探底至21美分。 国内在外盘的强势下跟随上行,春节后从5800一线开启上涨,主力合约最高至7200元,随后在四季度开启下跌,低点跌破6200元后反弹。当前维持偏弱震荡区间运行。 基本面梳理如下: 国际市场呈现出供需过剩格局 巴西 – 23/24年增产格局,本年度巴西中南部已产糖4082万吨,上年同期糖产量3294万吨,同比增约800万吨。且部分增量将延迟到24/25供应。 印度 – 23/24政府暂时限制甘蔗汁生产乙醇,政策摇摆,但预期供给增加,出口政策待定。当前印度出口成本19-20美分。 泰国 – 减产格局,对国际市场供给减200万吨左右。 国际糖市供给增量超过减量,但国际贸易流节奏取决于巴西港口物流以及印度出口政策。 国内增产,但进口依赖格局不改 供给 – 全国恢复性增产,产量预估不到1000万吨,仍有500万吨左右依赖进口。 国内核心逻辑: 若原糖市场在天气或其他因素驱动下大幅反弹,国际糖价再度走强后国内配额外进口成本失效,政策或参与新年度进口量调整。若国际糖市重回25-28美分,配额内进口成本为6400-7100元,则视该价位为SR运行区间顶部。 若国际糖市维持在21-22美分,对应配额内进口成本为5600-6000元,则视之为底部。 综上,我们认为,国际糖市的走势对国内至关重要,但内外价差的收敛不仅仅取决于配额外进口成本。我们预计新年度原糖市场或呈现前高后低走势。国内进口问题主要受政策影响。 风险点:1. 印度出口/制糖政策 2. 天气扰动
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