[分析师：农副产品] 【年报】白糖：冬雪晚来急，野渡舟自横

一念风起一荣枯，白糖重回震荡区间。

原糖在本年度于19美分处开启上涨，最高点达到28美分。随后在巴西增产的压力下开启回落，下行至25美分处，但印度变幻无常的政策使得国际糖市开启新一轮下跌，最低探底至21美分。

国内在外盘的强势下跟随上行，春节后从5800一线开启上涨，主力合约最高至7200元，随后在四季度开启下跌，低点跌破6200元后反弹。当前维持偏弱震荡区间运行。

基本面梳理如下：

   巴西 – 23/24年增产格局，本年度巴西中南部已产糖4082万吨，上年同期糖产量3294万吨，同比增约800万吨。且部分增量将延迟到24/25供应。

印度 – 23/24政府暂时限制甘蔗汁生产乙醇，政策摇摆，但预期供给增加，出口政策待定。当前印度出口成本19-20美分。

泰国 – 减产格局，对国际市场供给减200万吨左右。

国际糖市供给增量超过减量，但国际贸易流节奏取决于巴西港口物流以及印度出口政策。

供给 – 全国恢复性增产，产量预估不到1000万吨，仍有500万吨左右依赖进口。

国内核心逻辑：

若原糖市场在天气或其他因素驱动下大幅反弹，国际糖价再度走强后国内配额外进口成本失效，政策或参与新年度进口量调整。若国际糖市重回25-28美分，配额内进口成本为6400-7100元，则视该价位为SR运行区间顶部。

若国际糖市维持在21-22美分，对应配额内进口成本为5600-6000元，则视之为底部。

综上，我们认为，国际糖市的走势对国内至关重要，但内外价差的收敛不仅仅取决于配额外进口成本。我们预计新年度原糖市场或呈现前高后低走势。国内进口问题主要受政策影响。

风险点：1. 印度出口/制糖政策

        2. 天气扰动