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白糖熊途漫漫，短期内外分化 23年9月以来，白糖期货开启跌势，熊途漫漫。今年，白糖延续跌势，在5月份呈现内外分化之势，外盘继续震荡下行，跌幅近5%；内盘冲高回落，围绕6250一线震荡。对于后市，供应依然充足，需求阶段性释放；我们认为糖价跌势未尽，过程尽显曲折，空间越发狭窄，但依然看不到市场扭转的迹象。 全球供需偏宽松，巴西供应大增 全球供需格局看，资讯机构预计23/24年度过剩400万吨，这将长期压制国际糖价中枢。供应增加主要来自巴西产量大增，在制糖比维持在48%-49%的背景下，预估全巴西大约4100-4200万吨左右的产量，而短期巴西进入压榨高峰。数据显示，巴西中南部4月下半月累计压榨甘蔗5061.2万吨，同比增长43.41%。累计糖产量255.8万吨，同比增长65.91%。不过，由于过去几年原糖价格较高，食糖需求国整体库存偏低，因此在原糖快速下跌的过程中，阶段性补库需求带来支撑，令下跌过程曲折反复。 国内供增需平，库存中性 国内供增需平，工业库存继续增加。数据显示，23/24年度全国产糖995.39万吨，同比增加99万吨，增幅11.06%。目前云南压榨进入尾声，全国进入去库阶段。截止4月底，全国工业库存420.74万吨，同比增加39.27万吨。尽管显性库存在23/24年度因增产有所增加，但价格预期悲观，隐性库存大幅消耗，产业链纷纷低库运行，整体库存压力小于预期。目前国内24/25榨季增产较为确定，若无天气扰动，有望增产至1100万吨，进一步压制糖价的空间。进口及替代成为有效供应 进口糖源补充缺口，糖浆预拌粉也形成有效替代。我国食糖需求稳定，基本在1500万吨左右，而进口量500万吨左右有效补充供应不足的情况。根据4月18日海关发布《关于调整海关特殊监管区域和区外加工贸易食糖管理措施的公告》，这或许会加速短期糖浆预拌粉的整体进口进度。 阶段性支撑影响节奏 全球糖市熊市周期未结束，但仍有阶段性支撑。一是巴西的制糖比预估是基于糖醇价差得来的，在原糖迅速下跌的过程中，糖醇价差也迅速从10美分收窄到3美分，当糖价下移至16-17美分时，在原油价格稳定在相对高位的基础上，很可能刺激巴西制糖比的回摆，从而导致原糖供应缩减。二是国内持续三年的配额外进口利润倒挂后，加工厂和中下游环节库存极低，存在阶段性补库需求，对短期价格有一定支撑。 综上，从供给端看，全球熊市周期并未结束，供大于需仍是主基调。原糖阶梯式下跌一度跌破18美分，后市不排除跌至16美分一线；但随着糖价下跌制糖比可能回摆，带来供应的结构变化。国内旧榨季结束，下游低库运行，但新作预期仍偏宽松，糖价跌势未尽，关注阶段性补库对现货的支撑。
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发表于 2024-5-29 10:18:39
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