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5.4 焦炭出口环比好转，但对国内供需影响有限。
焦炭进出口方面，1-8月焦炭出口557.1万吨，同比减少8%，1-8月焦炭进口17.7万吨，同比减少50%左右。3季度海外需求气氛尚可，焦炭整体订单较为稳定，特别是8月份焦炭出口再次回升到87万吨水平，达到年内出口高点。3季度焦炭出口流向与前期变化不大，其中印尼方向有部分兰炭出口。近期海外煤价涨幅大于焦炭，焦炭询货积极性及接单量均有所增加。
半年报中认为未来焦炭出口的竞争压力在于海外，尤其是印尼新增焦化项目的集中投产。但目前来说，在当前海外煤价整体偏高的背景下，印尼地区焦炭生产成本优势表现的并不明显。
尽管9月份印尼地区有部分欧洲焦炭出口订单执行，但接单企业焦煤库存时间较久，成本尚有一定优势。而其他当地焦化企业焦煤库存大多为近期高价货源，焦炭生产并发运至印度的成本高达400美元以上，高于印度焦炭CFR价格，优势相对不明显。
印度在今年并没有像市场预期的增加焦煤进口量，反而增加了焦炭进口量。根据印度商业与工业部公布的数据显示，印度1-7月焦炭进口量较去年增加60万吨，但焦煤并未出现明显回升，后期焦炭进口量预计仍有增长空间。这部分焦炭增量，后期预计将被国内及印尼等地焦化企业瓜分。
在澳煤发运减少及海运费整体增加的背景下，4季度价格预计将保持在相对较高水平。因此印尼焦炭在未来一段时间内价格优势相对一般，对于国内焦炭出口影响暂时有限。
不过需要注意的是，国内焦炭的出口量毕竟占国内焦炭产量的比重较为有限，即便增加出口量，对于整个焦炭的供需平衡影响也较为有限。
5.5碳元素全产业链维持低库存，冬储补库预期下仍有上涨行情。
钢厂利润微薄，对于后市行情暂不乐观，仍维持低库存策略，经过8-9月集中补库后，当前厂内焦炭库存水平仍不高，采购较为谨慎。焦企库存亦处于季节性偏低水平，主要源于焦炭产量下滑及铁水高位增加，焦炭供需缺口持续。
焦煤方面，需求较好，库存持续去化，当前煤矿端库存压力不大，且有超卖订单。下游焦企、钢厂受制于利润低位，年内仍以低库存运行为主。下游低库存结构，补库周期中需求的集中爆发，将带来阶段性反弹行情，尤其进入11月后的冬储补库仍值得期待。
4季度国内和进口焦煤供给大幅回升的可能性不大，反而有一定回落风险。自身成本支撑逐步增强，重点关注国内保供政策及对于事故瞒报政策的变化。焦企开工跟随焦企利润波动，预计保持稳定。当前政策环境下，煤焦出现供需宽松的可能性不大。4季度国内集中淘汰落后焦化产能有导致潜在阶段性供需错配的风险，而下游低库存结构易引发阶段性反弹行情，冬储补库预期下，价格仍有支撑。
4季度需关注粗钢平控政策执行情况及钢厂在自身亏损压力下减产情况，若铁水下滑幅度较大，中期将对煤焦价格形成压制。
6.铁合金分析：供需重构再平衡，成本估值成中枢。
6.1碳元素及粗钢产量超预期，3季度双硅震荡上行。
锰硅主连7-8月在6600-6850区间小幅震荡为主，基本符合半年报判断；9月由6850附近最高上涨至7260，锰硅盘面上涨虽有收储和能耗扰动，但底层逻辑是成本上移超预期、粗钢减产缓慢和十一长假节前适量补库。原料价格与半年报的判断出现较大差异，锰矿端海外报价下滑但人民币持续贬值，进口价格支撑，且锰硅并未减产反而持续增产，锰矿价格并未明显弱化，偏稳运行；化工焦由1520元/吨，上涨至1890元/吨。
硅铁主连7-8月在6800-7100区间小幅震荡为主，基本符合半年报判断，9月由7100附近一路上涨至最高7776，超出半年报预期，底层逻辑是需求偏强和成本强力支撑。块煤由750元/吨上涨至1120元/吨附近；兰炭由980元/吨上涨至1480元/吨。碳元素成本的判断出现较大偏差，块煤价格上涨较多既跟动力煤偏强有关，也跟化工用煤快速上移有直接关系。兰炭价格上涨既跟随块煤成本上移，又因电石利润偏好、拉运积极，导致兰炭企业一直无库存有关。3季度电费持稳运行，与预期基本一致。
6.2双硅成本高位，利润步入下行周期。
2022年12月底，加蓬出现滑坡，矿山铁路系统被破坏，锰矿减量预期增强，但其它国家矿山1-2月份对应的3-4月船期报价大幅抬升，刺激了除加蓬外的锰矿山增量发运。2023年1-5月巴西锰矿出口总量784,854吨，同比（482,957吨）增长62.51%，部分替代加蓬减量。
锰矿最新外盘报价基本持平，汇率波动贬值趋势未改，港口现货短期集中到港，合金厂补库下未有明显去库，部分矿种即期到港已不亏损，短期轮库为主。锰矿估值中低位，但港口库存在今年锰硅产量高位下并未去库，加蓬1-9月发运不及预期，后续存在一定增发概率。
3季度锰硅产量过剩加剧，面临减产压力，4季度偏向利润压缩、减产的趋势。4季度锰硅减产形成需求减量预期，锰矿在锰硅负反馈进程下，亦有下跌寻求底部强支撑的概率。
化工焦跟随冶金焦价格运行为主，4季度蒙煤进口和国内焦煤供给增量概率均偏小，而且4季度长协价格较3季度有上移预期，碳元素成本底部支撑仍在。但钢厂亏损压力较大，煤焦存在阶段性回调机会，锰硅成本亦有负反馈的概率。
短周期成本偏支撑，叠加供应宽松，锰硅4季度预计处于利润压缩周期，最低成本区域的内蒙地区动态成本偏向为强价格支撑，主要起产量调节作用的宁夏地区动态成本偏向为强价格压力位置，内蒙产区锰硅利润预计在100-250元/吨运行为主。
今年电费价格经过数次调整，已接近2021年地方政府取消优惠电力补贴后的价格，4季度电费继续下调空间和概率都进一步降低，以火电为主的内蒙和宁夏地区，电费价格调整幅度预计有限。
迎峰度夏后港口库存偏低，动力煤绝对价格上移，留给市场一定回调空间。10月底北方供暖开始，煤炭日耗趋于回升，国内煤炭产量若无明显恢复，则供需易偏紧导致底部价格存在支撑。
2季度末府谷地区拆除掉所有小于7.5万吨产能炉型后，对铁皮炉型兰炭的装备升级政策有所调整，已经置换炉型未能通过验收，后续产能升级置换炉型均停止建设，府谷兰炭产能阶段性减少，影响兰炭产量。兰炭的低开工支撑价格，形成兰炭领涨于块煤的走势。动力煤若向下空间有限，则兰炭价格缺乏持续下跌驱动，硅铁中周期成本支撑偏强。
8-9月兰炭持续上涨后，硅铁各产区利润恶化，硅铁供需矛盾偏小，主要跟随成本波动为主。产能过剩背景下，4季度仍有新增和置换新炉投产预期，硅铁需求难以承接宁夏地区硅铁满负荷生产的产量，宁夏地区硅铁利润预计维持在-100元至300元区间波动。
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发表于 2024-5-27 16:23:03
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