一德期货2023年黑色产业4季度报之四-20230928

一德黑色团队 · 发表于 2024-5-27 16:14:44

1-7月338城市空气优良天数比例处于近5年最低水平，2+26城市空气质量综合指数亦处于低位，但历年10月至次年2月的空气转差概率大，采暖季依然有环保压力。今年“京津冀及周边地区、汾渭平原2023-2024年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）”已经出台，对超低排放完成的企业支持力度加大。文中明确表示全面达标企业可在重污染天气按照A、B级别减排，不再出台一刀切政策。借鉴历年唐山区域分级限产政策来看，A级企业可自主减排，B级企业需减排15%，整体来说，预计本次秋冬季全面限产的力度弱于往年。
从粗钢分省市数据看，1-7月主要增量集中在河北、江苏、山东、河南、四川、广西、天津等地。据调研了解，其中收到口头限产通知的省份总增量约1000万吨，而在总需求维持韧性的情况下，其他不受政策影响的区域产量会形成一定的回补（参照2022年两会期间唐山区域减量被其他区域增量对冲），按照此假设，结合需求-产量的季节性推算，预估后三个月统计局铁水产量为 235/235/230万吨/天，日均铁水233万吨，粗钢为273/273/267万吨/天，日均粗钢271万吨/天。按照涉及区域的产能占比线性外推，预计影响热卷>带钢>螺纹>线材>中厚板。
2.2.2内外产能都有增量，供应跟随利润调节。
受疫情、利润压缩及地缘政治影响，海外钢厂前两年有停产，也有投产项目滞后的情况，今年这部分产能已逐渐回补。根据市场信息统计，美国、乌克兰钢厂复产，产能达到250万吨，马来西亚、越南、印度、印尼等新增产能陆续建成投产，合计达到1040多万吨，有助于海外供应缺口的回补。

据市场公开信息统计，今年国内高炉、转炉、电炉产能分别新增加约960、120、1500万吨（还有1100万吨左右原计划投产仍未投产），产能已在近5年高位。而品种产线产能增量分化，卷、螺线、其他钢材预计分别新增2250、230及530多万吨，板材及其他材增速高于螺线，与品种产需结构的变化相吻合。
今年铁水产量流向非五大材较多，测算各品种的平均利润，与中钢协产量增速基本符合（数据出到6月，据调研7-8月没有大变化），即利润高的品种产量也高。后期若原料价格持续坚挺，但4季度需求仅是维持相对平稳的水平，那么钢厂的压力会加大，我们会见到亏损品种的主动减产，铁水依旧会向利润率高的品种倾斜。
从生产利润的差异来看，支持钢厂多产板材、减少长材。但近日钢厂的板材订单略有下滑，出口自高位小幅转弱，而螺纹缺规格的情况在各地陆续出现，铁水初步具备了从板材向长材转移的迹象和动力，因此预计后期螺纹产量会伴随季节性需求回升而小幅抬升，预估4季度周均产量分别约260、274、257万吨/周，三个月平均约263万吨/周。热卷的减量将主要来自于两个方面，一是转产到冷轧和螺纹，二是受到采暖季等政策的扰动，预估4季度周均产量分别为320、318、294万吨/周，三个月平均约311万吨/周。
2.3 旺季下跌淡季上涨，卷螺价差驱动向上。
4季度预计螺纹周均总供应（产量+进口）264万吨、周均总需求（内需+出口）272万吨，去库约104万吨。热卷周均总供应313万吨、周均总需求319万吨，去库约70万吨。

基于旺季需求强度有限-钢厂利润压缩-钢厂主动减产的路径，结合当前估值，预计价格有回调诉求，可尝试单边做空或卖保。但利润不好做扩，需见到铁水降至原料供需平衡点之下，原料累库且负反馈后，利润方有回升的可能。
旺季下跌后，钢厂在11月将逐渐对原料进行补库，结合贸易商做冬储，以及来年政策预期向好的支撑，价格更易由预期和成本共同推动上涨。
卷螺差今年多运行于50-150之间，从今年需求格局来看，板材供需双旺、建材供需双弱，大多数时间的价差仅反映生产成本差。但7月下旬卷螺差快速扩大到270，主因当时平控减产预期+出口需求高位。4季度在采暖季减产+出口维持韧性的条件下，推荐做多卷螺差。
今年期现主要操作了三轮，分别是去年12月至今年3月的正套、3月至6月的反套、7月至9月的正套。结合行情研判和季节性，10月基差预计仍有望走扩，但正套的空间想要打开，还需切实见到现货供应的减少，否则基差扩大空间有限。11月后现实逐渐转入淡季，冬储拿货可能不多，基差将收缩，可适时参与反套。

3.铁矿分析：矛盾积累缓慢，总体仍存支撑。
3.1 海外供给预计稳定，变量关注vale冲量和FMG增发。
从1-9月发运表现来看，BHP和力拓相对稳定；vale发运在阶段性冲量下对目标产生修正，但发运量依然不足；FMG在2-3季度中发运低于预期，考虑到新财年结束较远，且铁桥项目有净增产量，明年上半年发运可能会有所提高；非主流地区发运按目前发运水平线性外推，至年底甚至可能出现同比减少。

今年市场关注到整体发运与国内需求劈叉问题，1-8月全球发运同比增加1.7%，而累计进口量同比增加7.4%，实际上国内总供给并不算低，但由于国内需求旺盛导致出现相对不足。
截止3季度，全球发货量周度均值2940万吨，其中澳洲发货量周度均值1786万吨，巴西发货量周度均值679万吨，非主流地区发货量周度均值474万吨。4季度预计全球发货量周度均值3070万吨，澳洲发货量周度均值1829万吨，巴西发货量周度均值694万吨，非主流地区发货量周度均值551万吨的总体预估。
2-3季度发运对1季度天气影响造成的减发回补力度不高，澳洲受影响最大，3季度整体发运下降最明显。巴西4季度仍有较强冲量预期，非主流地区在6-8月发运量维持较高水平，但不过分期待4季度增量。
截止3季度，到港量周度均值2275万吨，4季度预计到港量在2299万吨水平，主要关注FMG是否阶段性提高发运以及巴西冲量预期能否兑现。
3.2 国内供应恢复，政策干扰仍存。
1季度国内低产量，虽然基石计划还在，但今年“声音”不强，之前受政策管控影响产量的矿山，也开始出现放松迹象，部分国营矿山，率先通过验收并恢复正常生产产量从2月份开始回升。分歧比较大的是7-8月，高铁水对铁矿需求量较大，矿山生产意愿旺盛，山东，内蒙古等地的矿山纷纷提产，但同时山西、安徽、辽宁等地区因事故或其他原因导致产能利用率下降。

需要注意的是国内矿山受政策影响更大，当下产量已经出现逆季节性的增长，10月份大概率仍受到环保限产的影响，对4季度产量不能过分乐观。
今年市场对库存预期转变较大，上半年由于对平控有所期待，市场主要观点认为年底库存能到1.7亿水平。但随着生铁产量不断攀高和成材端需求超预期，整个3季度库存都在持续去化，目前水平已经回到同期低位。若按目前的去库幅度线性外推，极端预期下年底库存将跌破1亿吨。目前市场也有不少中性观点认为，钢厂利润和冬季减产无法维持目前的生产状态，库存将回到1.3亿水平。

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