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[研究团队:黑色产业] 一德期货2023年黑色产业年报之十-20221210

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发表于 2024-5-27 13:56:52 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
4.铁矿分析:
4.1 供给恢复,四大发运预计增加。
淡水河谷:2022 年度 3.1-3.2 亿吨发运目标能够完成,雨季造成上半年产运量出现下降,随着天气转好,下半年发运环比大幅回升。北部系统的 Serra Leste 矿区恢复生产,Serra Norte 矿区原矿产量有所下降,S11D 完成了最后的破碎机安装,生产能力加强。东南系统的 Itabira 综合矿区生产效率提高,Brucutu 矿区产量提高,Mariana 矿区产量恢复。南部系统综合产销能力都有增加。
从最新的公告来看,2023 年淡水河谷继续维持 3.1-3.2 亿吨产销目标,考虑到目前生产端基本恢复,且生产能力有所增强,叠加回补 2022 上半年恶劣天气导致的减量,2023 财年产销预期能靠近目标上限,给与环比 1000 万吨的增量。
力拓:2020 年 5 月以来遗迹破坏所带来的影响(目前处在对地区补偿阶段)未完全消除,2021 年以来防疫措施对澳大利亚和蒙古采矿作业也有负面影响,拖慢铁矿石生产节奏,导致成本上涨和项目延期。但最新的季报显示生产端已经正常运作(上半年仅有铁路出轨的短暂影响),2022 年发运目标保持 3.2-3.35 亿吨不变。Gudai- iDarri 矿区完成了替换项目,预计在 2023 年达到产能上限;Robe Valley 矿区完成改造工程并恢复运营;Western Range 项目涉及产能 2500 万吨,品味在 61%附近,预计 2025 年投产。
力拓近两年以产能置换为主,新增产能有限。但基于稳健经营目标和历史问题的影响边际减弱,2023 年发运预计增 500 万吨。
必和必拓: 2022 年对必和必拓最大的挑战是罢工事件,但只涉及铜矿生产,对铁矿石生产影响不大,全年整体发运始终保持稳定,短期虽有天气及设备事故的意外扰动,但顺利实现财年目标 2.78-2.9 亿吨难度不大。South Flank 项目受抗疫带来的负面影响减弱,产量出现回升,其中 Jimblebar 矿区产量增加明显,Yandi 矿区因面临资源枯竭产量大幅下降,Newman 矿区则维持正常生产的状态。Samarco 矿区维持正常生产状态,并已满产。
为替代杨迪粉的不足,必和必拓以产能置换为主,总量无额外增量,考虑到生产的稳定状态,2023 财年发运预预计平稳。
FMG: 四大中生产状态预期最好,没受到明显的外部因素冲击,产运始终保持良好状态,新项目也有开工迹象,完成 2022 财年目标 1.87-1.92 亿吨毫无压力。Chichester 矿区、Solomon Hub 矿区和 Western Hub 矿区都处于稳定生产状态。Iron Bridge 项目一直延期,若无意外的情况下,2023 年 1 季度预计能见到产量释放,作为 2200 万吨/年产能的高品位矿山,会对高品矿价格产生一定冲击。
FMG2022 年初与中钢集团签署一份具有约束力的谅解备忘录 ,以完成对中钢集团中西部磁铁矿项目的快速项目评估,其中包括在奥卡吉的铁路及港口开发项目,彰显其抢占市场氛围的意愿。2023 年铁桥项目产量释放预期较强,预计能完成总产能 50%的生产目标,发运周期预计为 2 -4 季度,2023 年发运预计增加 750 万吨。
4.2 不可抗力影响减弱,非主流矿发运有修复预期。
2022 年海外非四大矿山产量 58886 万吨,环比减少 2518 万吨,其中乌克兰主要受战争影响,其他则是出现生产问题。海外非主流产能预期不稳定,钢厂在寻求新矿山,如浦项与汉考克的哈迪铁矿项目(计划与宝武共同开发),预计 2023 年 4 季度投产,年产铁矿石 4000 万吨。但也有因环保等原因搁置的项目,如 Andes Iron 公司的智利铁矿石项目,计划年产能约 1200 万吨。
印度矿有持续增产预期,随着不可抗力影响的弱化,其他矿山亦有复产预期,2023年非主流产量总量预计回到 2020-2021 年均值水平,环比增长 2300 万吨。考虑到增量部分不会完全转换为贸易量,发运增量预计占总供给增量 50%。
4.3 利润和政策约束,内矿增产预期不乐观。
2022 年内矿生产节奏符合季节性,低利润、矿山事故和政策管制导致产量下降。1-2 月处于冬季限产阶段,产量增加缓慢。3 月春节和冬奥会结束,生产逐渐恢复。5月矿山复产、提产,生产效率明显提高,但安徽、广东、河南等地发生多起矿山事故,部分矿山也有停产现象。7 月价格大跌,部分矿山亏损,停产、减产范围扩大。8-9 月受较大事故影响,生产再遭压制。10-12 月河北地区火工品依然受限,产量恢复缓慢。
2022 “基石计划”开始发力,开采项目的审批力度明显加大,国内选矿产能已经过剩,洗选项目的审批则出现下降。但多数新审批项目预计投产时间在 2026,短期能看到增产的项目产量较为有限,叠加环保安全等问题尚未消除,产量不会快速恢复,考虑到价格水平能覆盖利润,给与 2023 年 300 万吨供给增量,供给季节性为复产(年初)-增产(年中)-减产(年末)。
4.4 总供给预期增加,海外贡献更大。
2022 年供给增长预期未能兑现,1 季度发运就不及预期,战争、天气等因素导致上半年全球发货水平处于偏低水平。下半年四大矿山逐渐恢复发运,但非主流发运量仍较低。
2023 年印度尾矿库存处置暂告段落和关税下调提振印度铁矿石对外贸易量增长预期,其他国家增量则基本是对 2022 年低发运的回补。展望 2023 年,四大供给预计增加 2250 万吨,海外非主流供给预计增加 2300 万吨,国内精粉供给预计增加 300 万吨,整体供给预计增加 4850 万吨。
4.5 海外矿石需求潜力持续增长,实际需求紧跟海外耐用品周期。
考虑到部分国家填补钢铁产业空白需求(玻利维亚、纳米比亚和莫桑比克预计将在 2021-23 年期间启动其第一家钢铁厂)和部分国家进入钢铁快速发展阶段(伊朗 2010年至 2020 年期间炼钢产能增加一倍有余、印度近几年加大产能投放力度),未来海外市场对铁矿石的需求潜力仍有增长空间。
根据经合组织统计的数据,目前有 4500 万吨在建产能将在 2021-2023 年内完成,此外还有 6870 万吨正处于规划阶段。如果所有项目投产顺利,若不考虑退出产能,未来几年全球粗钢产能将继续扩大,仅 2021 年至 2023 年间增长近 5%。海外需求潜力有持续上行预期,但海外生产弹性较大,实际需求紧跟海外耐用品周期,需求潜力增量的兑现需要海外经济复苏的配合。
4. 6 到港总量预计增长,节奏先抑后扬。
根据矿山成本曲线,80-70 美元的估值区间会触发弹性供给减少(非主流为主),80 美元及以下会先触及国内矿山成本,其次是美国矿山。70 美元及以下会触发墨西哥、智利和瑞典矿山成本。当前的供给体系对外矿的依赖程度会很高,但当前估值状态海外供给减量压力不大。
2023 年发运预测基于三点,一是需求稳定带来全球发运稳定,主流和非主流矿山会形成互补;二是总发运呈现刚性发运+弹性调整的状态;三是澳巴发运相对刚性、其他地区相对弹性。2023 年到港量周度均值预计 2258 万吨,到港总量预计 11744 万吨,环比增加 1745 万吨。季节性表现 1 季度同比增长,4 季度同比减少。可用到港均值来跟踪观察海外发运预期兑现情况,长期低于均值状态可视为不可抗力因素再度出现,长期高于状态可视为供给出现额外增量。

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