一德期货2023年黑色产业年报之九-20221210

一德黑色团队 · 发表于 2024-5-27 13:50:15

3.3 需求量化难度大，重监测轻预测。
2023 年终端需求最大的不确定性因素是房地产的修复力度，因房屋新开工和销售都属于非常规下跌，政策修正后的修复力度也难进行常规预测。中性预测，内需强于外需，制造业耗钢韧性强于建筑业耗钢，但建筑业耗钢潜在弹性更大。基于房地产的高度不确定性，需求量化难度显著增加，2023 年需求重监测轻预测，仅提供中性预测建议供参考。
备注：2021 年底的预测和 2022 年的实际结果差异较大，低估了地产的下行速度导致低估了基建稳增长的诉求，高估了建筑需求，低估了设备升级和新老动能转换对机械需求的拉动，低估了海外通胀压力导致的内外价差的提升。
在低基数效应下，2023 年螺纹和热卷表需有望实现正增长，预估螺纹内需增速+1%，总需求+0.76%；热卷内需增速+2%，总需求增速+1.43%。
和库存周期对应的需求周期持续时间一般 3 年左右，本轮需求周期运行已近 3 年，需求下行幅度处于历史偏高水平，需求下行时间处于历史偏长水平，配合信用扩张潜力和政策支持更为精准，新一轮需求周期开启预期逐步增强，利于钢价企稳，后期重点关注需求周期回升的高度和持续时间。
3.4 需求和利润周期提前见顶，成材资本支出下行预期增强。
成材资本支出具有周期性特征，而资本支出领先于生产能力，投资变动会带动产能变动。2004-2012 黑色金属冶炼及压延加工投资完成额处于典型的粗犷式扩张阶段，各类钢铁产能逐步增加，市场投放节奏较为混乱，小型加工作坊增多。2013-2017 年需求下行和去产能政策引发投资持续收缩，2018-2022 年投资再度扩张，但本轮资本支出扩张主要以产能置换和设备升级为主，形成高产能、高技术水平、高调节速度的产业现状，本轮投资扩张带来的产能增加速度偏慢。
黑色产业资本支出周期主要受需求和政策影响，需求影响属于市场化，政策影响属于行政化。需求周期波动引发企业利润波动，利润波动带来资本支出波动。房地产是黑色终端需求变动的核心，房地产周期波动可从趋势性上代表钢铁需求周期，房屋新开工面积对资本支出有显著的领先性。钢厂利润波动对资本支出也有显著领先性，小样本上市公司利润率（净利润/营收）对投资有 2-3 年左右的领先周期。新开工面积在 2020 年见顶，大型企业的平均利润率在 2018 年见顶，资本支出即将进入下行周期预期增强。
除需求周期、利润周期引领产能周期外，政策对产业投资亦有很强的指引作用，历次供给大幅减量都有政策的推动。政策中需重点关注钢铁行业的五年规划，其作为下个 5 年政策执行的总纲领，具有较强的指导作用。
十四五规划再度强调市场化供需调节，深化产能重组，侧重扩大内需，减少耗能出口，继续坚定不移在 2025 年碳排放总量取得阶段性成果。预计后 3 年会延续此政策路线不断深化，按照十二五、十三五的整体执行节奏，一般政策出台的第 2-3 年执行较强，2022 年由于疫情问题，并未完全落实，当下疫情逐步放开、外部干扰逐步减少，预计 2023-2024 年会是政策执行关键年。
3.5 产能过剩格局难改，政策约束产量弹性。
当前我国铁水名义产能约为 9.4 亿吨，实际能力约为 10.6 亿吨，高炉产能利用率降至 82%；粗钢名义产能约为 12.6 亿吨，实际约为 13.1 亿吨，粗钢产能利用率也下降至 82%附近。2023 年铁水产能预计增加 0.15 亿吨至 10.75 亿吨/年，粗钢产能增加0.21 亿吨至 13.31 亿吨，粗钢产能增量主要由电炉贡献。
因产业转型，板材产能提升力度大于长材，2023 年预计热卷有 860 万吨产能投产、螺纹有 800 万吨产能投产。另外，2016-2022 年钢联五大材产量和统计局产量占比从47%下滑至 39%，2019-2021 近五年钢联铁水占比从 99%下降至 94.6%，非五大材类品种产能占比有增加趋势，传统表需分析框架面临挑战。
产能增量让产能过剩格局难改，若 2023 年终端需求增速不超 1.6%，成材产能利用率将进一步下滑。随着产能利用率持续下行，钢厂盈利条件加剧恶化，政策调节供给预期增强。供给侧结构性改革要求严控传统行业产能，配合“双碳”目标和“超低排放”改造任务，低效高排放等落后产能仍有淘汰和置换预期，但重走 2015-2017 大规模行政去产能之路预期偏低。
原因有二：一是铁水产能民企占比约为 54%，国企约 46%，民企占比依旧较大，靠利润市场化调节产量的基础仍在。龙头企业中，国有企业占比有逐步提升趋势，前 50家企业中（产能占比 74%）国企占比约 61%，民企占比约 39%，大型国企集中化利于产量控制政策的落地。二是当前钢铁产业的资产负债表虽小幅提升至 62%，钢企压力有所加大，但远低于前期 68%-69%水平，短债占比下降使得流动性指标提升，国家对钢企快速降杠杆的迫切性不强。
2023 年维持粗钢同比不增的中性预测，除 3 月份两会（历次大型会议均会出现保环境、保安全的停限产）和采暖季节点外，其余阶段产量大概率按季节性及利润调节，而废钢减量问题有望逐步缓解，铁/钢比预计降低至 0.843 左右，2023 年铁水预计减540 万吨，日产均值约 236.5 万吨/天（统计局口径），总体保持前高后低节奏。
2023 年螺、卷产能处于净增期，叠加 2022 年低基数效应，2023 年螺、卷产量预计稳中略增。螺纹产量环比增 2%，约 296 万吨，总供给增 1.95%，约 292 万吨；热卷产量环比增 1.85%，约 299 万吨，总供给增 1.72%，约 282 万吨。
3.6 产能利用率下行，钢厂利润承压。
螺卷产能较为充足，2023 年总需求难实现过高的增长目标，产能利用率处于下滑周期中，钢厂利润预计将维持相对低位水平。依靠利润和政策的双重调节，预计全年产量跟随需求而动，整体供略大于求。
预计 2022-2023 冬储期间螺纹累库周期约 98 天，库存峰值达 1768 万吨，累库总量约 1056 万吨。热卷累库周期 70 天，库存峰值达 483 万吨，累库总量约 138 万吨。

[研究团队：黑色产业] 一德期货2023年黑色产业年报之九-20221210

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