一德期货2023年黑色产业年报之五-20221210

一德黑色团队 · 发表于 2024-5-27 13:27:36

2.1.5 疫情和地产改善速度决定经济复苏斜率。
随着疫情防控优化和房地产支持力度增强，对于 2023 年国内复苏的方向市场分歧不大，分歧点在复苏力度。目前市场对 2023 年的复苏力度仍偏谨慎，经济增速目标和实际增速预测普遍低于 5%，悲观预测在 4%以下，谨慎的原因主要是实现的难度大和全球“比烂”模式下的不必要。实现难度大主要是基于对疫情防控优化后疫情演变的不确定性、房地产在长期拐点预期和居民加杠杆空间有限的背景下恢复高度不乐观、出口对经济的拉动减弱等因素。不必要是基于全球经济增速 2023 年放缓预期较强，中国没必要保持较高增速。
2022 年 GDP 增速预计在 4%以下，将低于目标和潜在增速。根据经济增长目标的连续性、指导性和对经济合理区间（潜在经济增速）的考量，2023 年经济增速目标预计仍将在 5.5%，至少 5%以上的概率不低。毕竟市场信心需要提振，而我国潜在经济增速在 2025 年前还是有望保持在 5%上方。从增长潜力、尽快将经济拉回合理区间的诉求以及提振市场信心的角度，2023 年的经济增长目标可以相对乐观一些。2023 年预计在经济增速层面会呈现意愿和能力的反复博弈，节奏把握难度较大，其中的博弈和关注焦点在于疫情和房地产。疫情阶段性爆发和随之带来的防控升级会对经济产生较为明显的负面冲击，疫情爆发程度越严重，防控严格指数越高，对经济的负面影响就越大。受疫情防控难度加大影响，2022 年的疫情爆发范围和强度明显大于 2021 年，导致 2022 年整体的疫情防控严格指数整体仍偏高。但积极的变化是防控措施在根据病毒演变的新变化在逐步优化和调整，特别是下半年后疫情持续扩散，11 月全国疫情爆发并不逊于 4 月份，但疫情反控严格指数并未显著上升，疫情防控优化实际早已在路上，与之相呼应的是疫情对经济的边际影响在减弱。
疫情对经济的影响可理解为两个层面，即爆发程度和防控措施。防控优化的方向是确定的，若将香港的防控严格指数当成国内的领先性指标，国内防控优化仍有较大空间，相关政策仍值得期待，疫情对经济的边际影响会逐步降低。但疫情防控优化则代表着防控难度的加大，疫情的演变的不确定性将增强，疫情感染人数过高仍会对经济产生较为明显的冲击。
日本、韩国、越南和中国台湾、香港等国家和地区疫情防控优化后，经济的恢复并非一帆风顺，疫情集中爆发仍会对服务业和经济产生明显冲击，但随着重症率下降，疫情影响将逐步降低。所以，疫情管控严格指数和疫情人数共同影响经济，经济影响力度监测重点指标在重症人数或死亡人数。疫情防控优化代表着消费回升预期，但实际落地还需要疫情演变向着良性发展的方向。疫情良性演变，配合疫情防控措施优化，消费回补潜力的释放才会更有想象空间。
疫情的爆发对居民消费意愿下降有关键影响，居民消费意愿下降导致居民加杠杆意愿降低，消费对经济的拉动减弱，进而对经济复苏产生拖累。经济复苏缓慢导致不充分就业会影响居民收入预期，会进一步弱化消费意愿，形成了恶性循环。打破恶性循环的关键在于疫情，但在疫情演变不确定的背景下，疫情防控优化并不能带来立竿见影的效果，前期还需要配合其他消费支持政策。
居民预期偏弱，加杠杆意愿不足，居民消费预期亟需扭转，但疫情、不充分就业、楼市和股市低迷、地缘政治等影响居民消费预期的因素都是慢变量，加上居民杠杆处于偏高水平，很难快速扭转预期。居民加杠杆意愿不足，而中央政府有加杠杆空间，后期可关注中央政府会不会替居民加杠杆，通过收入补贴的方式直接提升居民收入或加大消费刺激政策力度来拉动居民消费意愿，进而扭转消费预期。
2022 年投资成为稳定经济的关键，投资主导的建筑板块 GDP 增速逆势回升，依旧承担起了逆周期调控的重任。2022 年固定资产投资名义增速比 2021 年要低，但因 PPI的快速回落，固定资产实际投资增速相较 2021 年有明显回升，凸显出上游保供稳价对提振实物工作量的重要性，而实际投资和建筑板块 GDP 增速相关性更强。
2022 年投资的三大板块表现分化明显，基建扛起稳增长大旗，多政策提振下表现强势。因政策支持和工业利润的领先影响，制造业投资仍保持较高增速。因主动去杠杆，叠加居民消费意愿低迷和海外加息冲击，房地产投资表现弱势，成为投资的主要拖累项。
制造业固投占比提升利于稳定工业产值，成为稳定工业 GDP 增速的重要力量。地产新开工对建筑用钢强度更高，投资结构呈现弱地产、强基建和制造业固投的组合，会导致建筑耗钢强度偏低，是建筑 GDP 增速和建筑耗钢增速背离的核心原因。另外，基建和制造业固投中钢结构使用占比不断提升，房地产领域钢结构的使用占比偏低，弱地产的投资结合会对传统建筑钢需求产生冲击，降低传统建筑用钢强度。
近几年国家稳定工业经济的目标明确，要保障工业经济占比保持稳定，对房地产和建筑等传统需求板块则呈现阶段性收缩的目标，导致近几年工业经济表现偏强，房地产和基建表现偏弱。但作为传统逆周期调控板块的房地产和建筑板块，当整体经济低迷时，两者不能同时出现明显走弱。展望 2023 年，整体的政策方向预计将不变，工业仍是国家重点支持方向，但因当前经济复苏基础不牢固，逆周期板块仍需保持一定的强度。2022 年房地产占比下滑过快，而建筑占比逆势回升，2023 年房地产占比下行斜率有修复诉求，建筑占比继续提升预期不强。

2023 年消费回补预期较强，减轻投资拉动经济的压力，但在外需预期弱，消费回补进程仍面临较强不确定性的背景下（1 季度预计悲观，2 季度恢复力度不确定），投资仍需要保持较高强度，预计 2023 年实际投资增速和 2022 年相当。但 2023 年投资和消费会构成跷跷板关系，消费回补顺利与否对投资的强度有决定性影响，基建将成为调节投资强度的核心。
整体投资额不会出现明显下降，投资结构的影响将更为关键。工业企业下游利润和贷款需求领先制造业固投，2023 年制造业固投面临很大的下行压力，制造业固投失速，则工业经济占比则难稳定，需要政策支持对冲制造业固投下滑预期。国家再度出台制造业设备更新支持计划，意在稳定制造业投资，制造业固投失速可能性较低，但整体强度预计低于 2022 年。基建作为核心逆周期调控手段，基建强度和经济缺口、失业率等有显著的相关性，2023 年随着消费回补，经济缺口有望收窄，失业率有望下行，基建维持高强度的必要性下降。但因制造业固投增速下行预期和房地产投资复苏缓慢的节奏，2023 年基建整体强度预计仍不低，节奏上呈现先强后弱的状态，实际强度取决于消费回补和房地产恢复力度。

[研究团队：黑色产业] 一德期货2023年黑色产业年报之五-20221210

分享到：

个人中心