[分析师：首席] 季报：郑棉 Q4下行风险较大， 更长期的驱动或来自外盘

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国际市场：Q4：23/24年度，不利的天气对美棉及全球棉花产量已经产生了实际影响，供需格局的收紧理应支撑外盘价格重心及底部料较上半年有所抬升， 83-85美分的支撑预计较强。但国际市场需求疲软，尤其美棉面临着巴西棉、澳棉资源供应竞争而出口形势难言乐观。随着美棉及其他北半球主产国棉花陆续收获上市，季节性供应压力或将显现。外盘四季度向上驱动力不足，料多有震荡反复，区间83-95美分/磅。长期：国际市场基本面前景向好，ICE棉价长期方向预计向上。22/23全球产需过剩，23/24全球产需预期相对均衡或偏短缺，24/25全球产需短缺或进一步加深。

国内市场：Q4：随着新棉收购上市临近，收购预期主导市场行情；新棉收购开启，实际籽棉收购情况将指引盘面价格表现。考虑到下游对高棉价接受度不高，轧花厂走货料难顺畅，再加上银行监管力度预计较强也将帮助抑制抢收，籽棉收购价可能呈现前高后低的走势。待新棉收购题材消退，国储投放、进口花/纱的增加、再加上新棉大量的收获上市，国内棉花供应面将转为宽松，而旺季需求成色不足，棉纱贸易库存高企，四季度在回款的压力下，棉纱降价抛售的风险较大，届时对上游棉花市场的拖累作用将加大，国内供需形势终将会把价格打回原形。因此，不看好郑棉18000以上的空间，待新棉抢收题材逐渐消退，价格下滑的风险较大。结合外盘下方83-85美分支撑较强，或意味着郑棉回落至15500-16000元/吨就差不多了。长期： 23/24年度，虽然整体期末库存及库销比预计下滑，但流通领域供应预期充足，国内自身的基本面驱动力缺失。长期驱动或来自外盘，外盘未来或将对国内提供向上的带动作用。

★    投资建议

1）单边：建议关注Q4高位布空的机会，或择机买入看跌期权。2）套利：建议关注Q4内外正套的机会。

★    风险提示

金融动荡的风险；产业政策超预期的风险；产地天气风险等