自五月中旬以来，大商所LPG期货合约一改二季度以来的低位震荡，转而开启一波连涨行情，其中更是接连两日涨幅均超3.2%，前期盘面估值偏低状态得以明显改观。本轮上涨背后深层次原因几何以及后续行情能否延续甚至冲击5000元每吨整数关口，我们将对此问题展开深层解析。 file:///C:/Users/user/AppData/Local/Temp/ksohtml30692/wps1.jpg 简单梳理当前现货端基本面情况：国内供应低位支撑下碳四高位略有回调，价格整体坚挺。劳动节后炼厂外放量低位运行和化工开工率上升的趋势下，市场短期内强外弱，关注进口成本下滑后对国内市场的压力传导。盘面在对原油跟跌后已接近前低，国产气坚挺之下底部支撑较强，季节性压力前期计价兑现后，近期转而呈现上行态势。 海外因素扰动下到港量阶段回落 5月中旬巴拿马运河管理局增加了每日通过的巴拿马型船数量，该举措导致通行舱位拥挤，进而引起通行拍卖费高涨，增加了远东地区的进口成本同时导致国内港口到岸量下滑。截至五月第三周，全国液化气港口样本库存量为226.71万吨，环比下降32万吨，降幅为12.37%。 图：全国港库库存量季节性变化 file:///C:/Users/user/AppData/Local/Temp/ksohtml30692/wps2.jpg 对于运费后续是否会大幅上涨，我们需要关注两点：一是关注巴拿马运河是否发生堵塞，通过观测等待船只数量、等待时间及通行拍卖费判断运费成本抬升幅度，即前文所述的内容；二是受到全球LPG船运力的供需情况的影响。而在运力需求方面，今年1至4月全球主要区域LPG贸易量同比增加约4.6%；运力供应方面，2024年4月全球LPG船运力为3398万载重吨，运力同比增加约9%，因此短期内预计运力充裕。故我们认为短期内LPG船运费可能由于巴拿马运河的5月检修及通航数减少而上涨，但幅度相对有限。 烷脱氢装置利润转好后开工有所上行 进入2024年，国内丙烷脱氢(PDH)装置利润亏损呈现逐步收窄，其由年初的单吨利润亏损超500元/吨，到五一前后，装置单吨利润已经缩减至百元以内，若考虑氢气附加值，PDH装置利润在成本以上。这一方面得益于国际合同货以及现货价格下降，国际丙烷资源较为充裕，国际竞争有压以及需求淡季来临，打压国际现货市场价格，丙烷进口成本由最初5200元/吨下降至4900元/吨以内；同时，国内 丙烯市场走势维持坚挺态势，价格维持在6800至7000元/吨之间，因前期装置利润不佳以及装置到期检修，多家PDH企业集中在春季检修停工，导致市面丙烯资源流通量下降，支撑 丙烯价格一度上涨，而伴随企业陆续恢复，丙烯市场虽略有回落，不过并未受到明显冲击，价格坚挺在6800-6900元/吨，成本与产品端维持充裕价差，PDH装置利润得以抬升，带来的直接影响便是装置开工率大幅上行，带动原料端需求走强，截至五月中旬，全国PDH开工率达76.21%，同比上升8.89个百分点，进一步提振LPG的深加工需求。 回到期货盘面定价逻辑角度，目前来看，由于本轮仓单有效期内LPG淡季同时面临着海外增供停止和化工竞争压力大两大转向因素，多空驱动交织下市场主线尚不明朗，加之现货端绝对价格稳定，盘面情绪冷淡之下对原油跟随较为密切。而进入5月中旬后，国内大部气温明显回升，燃气淡季影响开始逐步落地，而此前因炼厂检修低外放量的支撑也即将逐步消退，高位国产气重新计入淡季压力，现货端中长期基本面虽有望改善，但短期或下行探底。在这一利空压力于现货端逐步落地兑现后，已回落至年初来低位的盘面价格预期开始转强，盘面与现货端PDH价差的背离，后续同样有望收敛。 故综合来看，短期LPG持续大幅推涨动能略显不足：5月下旬起国内前期检修炼厂计划重启复产，预计国产供应提升，进口短期到港少但海外整体供应宽松、预计到港仍较多，国内短期汽油类需求较弱，燃烧需求淡季，PDH需求近期装置负荷提升明显，短期建议低多操作平仓为主。中期来看，看好PDH装置需求和汽油需求旺季预期对LPG价格重心提升。
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发表于 2024-5-22 14:22:49
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