[分析师：农副产品] 2024年生猪市场展望——若非处周期，怎知底可贵！

回顾2023年，我们在年报《市场主线趋稳，关注极值机会》中根据周期性规律预测2023年全年生猪产能波动有限，虽然总量矛盾有限，但由于全年供给呈现上半年宽松和下半年偏紧的格局，叠加需求恢复，生猪供需维持偏紧，“猪周期”将再度上升见顶，价格中枢较2022年有小幅上行，年内波动小于2022年，全年价格呈现“V”型走势，全年价格区间为【15-25】元/公斤，不排除由于投机性行为出现价格极值的可能。基于这样的基本面判断，我们认为下方养殖成本给予盘面较强支撑，并给出了逢低做多旺季合约，以及LH2305-09反套的策略。

但在实际市场运行过程中，我们发现2023年的行情发展与我们的预期存在极大偏差，首先是周期上，由于养殖行业在非瘟疫情后发生了翻天覆地的变化，行业集中度提高，落后产能淘汰，行业内卷严重，导致前期产能的去化一直不彻底，甚至截至2023年年底，当前生猪产能仍处于过剩状态。其次是持续性的供给投放叠加国内消费结构的改变，直接导致长期性的供大于求，原本“猪周期”的价格规律被动延长，现货猪价呈现“L”型走势，而天量冷库冻肉的压制下，甚至导致了生猪“逢节必跌”的怪象，价格区间较2022年下移至【14-20】元/公斤，价格波动大幅下降，养殖企业长期性亏损失血严重，大型规模上市企业资产负债率逼近临界值，这样的行业格局乞待在2024年得到改变。最后是发改委和农业农村部等部门对市场情况的调控越来越谨慎，在全年猪价低于二级过度下跌的情况下，仅在跌破一级过度下跌区间的情况下做了三次收储，市场对收储行为的反应也愈来愈平淡，这对行业自身成本控制和利用衍生品工具管理风险的能力提出了更高的要求。

展望2024年，基于前三年生猪期货的发展、生猪行业的变化，以及我们对未来一年生猪行业基本面的判断，我们将作出如下判断：①2024年上半年生猪市场仍以消化过量库存为主，清明节前后有望跌破行业现金流成本14元/公斤；②产业集中度提高大趋势不改，行业内卷下养殖成本及效率进一步提升；③宏观资本和投机资金抄底旺季合约，盘面维持远月升水的contango结构；④国家政策性调控变动不大，市场对于短期消息面反应进一步钝化；⑤投机性反弹频率回升，短期投机或价差机会增多，但趋势性行情难以顺畅。而基于以上判断，我们对于不同的市场参与者提出如下策略建议：①对于产业端，往往在远月合约上会给到不错的套保利润，但收敛速度可能较此前更快，建议逢高套保为主，落袋为安；②对于机构资金，利用合约独有特性和价差结构寻求月差套利机会，例如对03/05和07/11合约间的反套机会，在确定性上更具性价比，亦或是选择累积收益期权等场外策略都是不错的选择；③对于投机资金，单边机会更依赖于对产业信息的把握，尽量打闪电战而非持久战，整体供需矛盾继续弱化，投机难度愈加升高，建议降低交易频率和仓位。