年度报告-从“先破后立”到周期回归_20231218

yangyunlan · 发表于 2024-5-21 14:19:18

本帖最后由 yangyunlan 于 2024-5-21 15:36 编辑

★       周期何在？
近三年玉米价格都在高位震荡，产业链的利润也长期集中在上游环节，周期性规律似乎不显。高价格刺激农户扩面积的规律并未失效，只是产量的增加以及释放，先后被政策、天气、市场情绪等因素暂时后延。但周期终将轮回，23/24年或正是长周期拐点的开始。
★       “先破”
在卖压兑现阶段市场交易的不是本年度的平衡表本身，而是周期对产业链利润的再分配。增产显著的共识下，农户销售较积极，贸易商通过不建库、只周转，来倒逼农户让利，从而导致当季的刚需无法承接全年的产量，阶段性供需过度宽松。价格底部基本上由市场情绪决定，而非种植成本。从历史波幅和进口利润的角度看，玉米期货向下跌破2400元/吨后，预计跌速将有所放缓，但上涨仍需终端企业和贸易商的建库需求来驱动。
★       “后立”
在价格下跌充分后，下游建库终将启动，部分具备存粮条件的农户也可由供给方转变为“社会库存”这一角色，从而驱动价格开始上涨。下游囤库心态的转变，预计深加工企业领先，饲企跟随，贸易商的投机需求或为最末。5-6月价格中枢相比1-3月预计提升， 7-8月或将出现年度价格高点（旧作库存消耗叠加生猪均重上可能的利多），根据替代平价关系初步预计或在2650-2850元/吨之间。
★       成本中枢的周期回归
市场交易的重点逐渐转向24/25年新玉米的时点，目前预计或在9月。2024年产情目前预测的难度较大，若地租能回到2022年的水平，即使单产下降0-5%，成本中枢也可下降120-220元/吨，若新一年玉米供需未明显转紧，则价格预计将下行，开启玉米种植链利润水平回归的长周期。
★       投资建议
单边：03建议保持偏空思路；05、07可短空长多，且07上方空间相对更大；目前预计9月后可回归做空思路，但变数较大。
套利：前期可关注3-5、3-7反套，后期可关注5-9、7-9正套。
★       风险提示
基层购销心态；天气；政策调控；压栏及饲料需求超预期；地租下降不及预期等。

研究报告链接：

https://www.docin.com/p-4569970086.html

[分析师：农副产品] 年度报告-从“先破后立”到周期回归_20231218

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