[分析师：工业品] 牛市终结，锡价中枢下移

★矿端：缅甸抛储结束叠加新增项目较少，全球锡矿供应增量有限

随着矿价的回调全球锡矿生产利润随之下滑，存量项目生产意愿下降，同时疫情以及缺乏资本开支令2023年全球矿山新增项目有限，再考虑到缅甸矿抛储结束，全球锡矿供应明年增长空间相对有限。

★冶炼端：进口冲击缓和，国内锡锭供应压力减小

2023年随着国内政府对于扩大消费的重视程度逐步提升，与居民消费关联度较高的电子焊料领域消费将明显回暖。化工锡消费面临小幅走弱的风险，而光伏锡消费仍能保持较高增速。进口利润的下降预计使国内锡材净进口压力减少。综合来看，我们预计2023年国内锡下游消费将出现回暖。

★投资意见与建议

2023年全球锡供应增量不大，尤其缅甸矿石抛储结束令矿端供应冲击缓和，主要矛盾或者说不确定性集中于消费侧。海外由于欧美等主要经济大概率进入衰退而使得外需会逐步下滑，这会使国内锡材出口仍承压，不过内需方面由于疫情政策的调整叠加大量扩大内需的政策出台，将使2023年居民总体消费有所回暖，这会令国内锡最大的电子焊料下游领域受益。总体来看，我们认为2023年国内锡供需矛盾不大，预计沪锡价格运行区间（160000，210000）元/吨。节奏方面一季度由于疫情冲击以及消费季节性疲弱，我们预计价格有一定调整压力，建议观望或偏空思路对待。二季度后，随着消费的季节性走弱以及消费政策刺激效果的逐步体现，消费的回暖或带动锡价走强，建议在17万附近左右逢低做多。

国内经济恢复缓慢，海外经济衰退超预期。