[分析师：能源化工] 国泰君安期货：债务上限余波未完，关注流动性变化

债务上限可谓是此前萦绕在宏观以及黄金市场中不可忽视的变量之一，而本次谈判亦经历了较长时间的博弈，市场一度定价债务上限违约、“X-day”来临的悲观情绪，所幸目前已经顺利解决，而随之而来的TGA账户重建是否会引发流动性紧张也是市场关注的焦点。一周过后，我们能观察到债务端怎样的变化？

回顾本次事件的发酵过程，前期共和、民主两党互不退让，却在最后关头快速达成一致。6月2日拜登发表全国讲话并签字《财政责任法案》，将暂停债务限额至2025年1月1日，同时通过相关缩减财政支出措施，预计将在10年预算窗口期内减少1.5万亿美元的非利息支出。

债务上限正式解决后，为了进行正常财政支出，存在一定账户重建、补充发债的需求。预计6月底和9月底的TGA余额分别需要达到4250亿和6000亿美元。从历史上来看，在TGA账户从低位回补阶段，期间十年期美债收益率大概率出现阶段性上行。但是当下美联储的逆回购工具（ONRRP）存储着超过2万亿的流动资金，若短债利率高于逆回购利率时，逆回购市场将代替市场准备金流向TGA账户。在债务上限解决的一周后，我们已经可以观察到这种变化：财政部TGA账户增加同时逆回购市场规模下降。未来或看到ONRRP规模的加速流出，这将对美元流动性冲击影响较小，但是短期债券大量供给增加依旧会对利率造成一定的压力，各期限利率攀升，向黄金施压。

从更加长远的角度来考虑，或许仍然需要警惕中长期的流动性压力。债务上限的本质是财政部收支无法抹平、赤字不断扩展的结果。债务上限形同虚构，只要目前的财政收支模式不实质性地改变，流动性总有到达相对紧张的时点，此时美联储将不得不转向以弥补财政的大量资金需求。2019年就曾经出现过“钱荒”，一度直接扭转了美联储紧缩货币政策。未来在紧缩末期，即便美国经济表现强势，成功实现软着陆或者不着陆，亦可能存在美联储被迫转向的风险——对于贵金属的上涨，我们认为只会迟到，不会缺席。