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高炉炼铁是焦炭最主要的消费领域，自2018年焦化产业实施供给侧改革以来，焦炭话语权有所增强，但是在大多数情况下依旧处于买方市场。在这种环境中，焦炭现货形成了独特的定价机制——通过轮数定价。焦炭现货的涨跌是焦炭与钢厂博弈的结果，反映了其背后的利润再分配。 为摸清利润分配与焦炭涨跌价之间的规律，我们提出两个指标辅助研究，焦钢毛利差与焦煤超额利润率。研究发现：（1）通常情况下，焦炭价格走势与焦钢毛利差曲线的吻合度是极高，但后者不是领先指标；（2）焦钢毛利差通常在0轴下方，超常规的供给侧改革是扰动因素；（3）去年焦炭价格与焦钢毛利差曾出现过劈叉，根源在于焦煤对焦钢利润的侵蚀。 结合上述规律，我们判断未来焦钢毛利差或将继续在0轴以下运行，焦钢毛利差越高，做空焦炭现货的边际风险越低。此外，焦煤获得超额利润的驱动正在减弱，未来焦煤超额利润率有望下滑至27%（去年末的低点）以下，对应低硫焦煤价格2190元/吨，意味着成本端至少有700元的下降空间，焦炭现货年内跌回2500指日可待。
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发表于 2023-6-13 09:12:45
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