[分析师：宏观金融] 【ITF-股指】全面注册制启动，影响几何？

2月1日下午，证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见，并进行了过渡期安排，全面实行股票发行注册制改革正式启动。

本文主要从全面注册制的含义、制度特征，以及政策意义、市场影响等方面出发，对全面注册制改革进行全面的分析。

对于此次实施全面注册制对市场的影响。（1）A股成为“融资市”已是大势所趋，但此次改革只是加速该进程，边际影响不大。在IPO发行量上，注册制降低了企业上市门槛，缩短了上市流程，将提高IPO融资量，对现有A股带来“抽血”效应。不过，本次注册制改革主要针对沪深主板，根据证监会公布的定位，主板将突出“大盘蓝筹”特色，侧重于“大而美”的企业，而此类优质企业本身数量有限，且即使在原先的核准制上，也大致能符合上市条件。同时，创业板、与科创板近几年融资体量大幅提升，已分流了大量的融资需求。因此此次全面注册制的落地大概率不会带来上市需求的集中爆发，带来的“抽血效应”预计有限。

（3）“打新”收益空间或继续受到挤压，增强策略难度加大，股指期货贴水或继续回归。由于市场化的提升，新股发行定价可能会发生改变。过去实施核准制时，主板新股定价存在上限，多以23倍市盈率以下的价格上市，部分基本面较优的股票存在一二级市场套利空间，主板股票打新的增强收益较为可观。而参考科创板与创业板，实施注册制后，取消了相应新股定价限制，导致新股发行定价普遍提高，破发概率也大幅增加。未来若主板也采取市场化定价，取消新股定价限制，那么通过打新实现增强的难度将有所提升。对应到机构投资者，增强工具有所减少，中性策略难度提升，对应的期指贴水结构或进一步修正。

（3）股指期货的分散化投资优势日益凸显，尤其IC与IM。全面注册制的实施将对投资者的自主判断力带来考验。一般注册制的实施需与退市制度配合，实现A股的优胜劣汰，这将提高选股难度，这时适当地进行分散化投资，将大幅降低“踩雷”风险。对应的，股指期货，尤其中证500股指期货、中证1000股指期货，在充分覆盖科技、高端制造、国防等国家战略支持行业的二线龙头的同时，又可实现分散化投资，投资价值正逐步凸显。

（4）历史上股指走势与注册制实施并无必然联系，分析上还应回归当前的A股基本面。参考创业板、科创板、北交所推出注册制时（2018年6月13日、2020年8月24日、2021年11月15日）的市场表现，发现注册制的推出对A股走势并没有必然影响，我们更倾向于认为，对A股走势的判断，还是应回归实际的基本面情况。对此我们维持先前结论，即在经济复苏趋势和政策层面相机决策的复合影响下，股指仍具备上涨动能。