[分析师：能源化工] 尿素估值水平浅析---期货日报

横向估值是将尿素与其他单质肥进行对比。通过对磷酸一铵及氯化钾分别作为磷钾肥的对比类型发现，今年上半年，磷肥钾肥涨幅明显高于氮肥，磷肥年中达到峰值4600元/吨，钾肥更是突破5000元/吨，两者比价也分别来到1.4及1.6。氮肥在上半年具有明显的性价比优势，使得下游企业更多地使用尿素生产高氮复合肥，尿素需求大幅增加使其价格受到支撑，而价格过高的磷钾肥需求减弱，价格高位回落也是理所当然。下半年尿素同其他两种化肥的比值明显修复，目前仍比磷肥便宜，但已经和钾肥价格相当了，不再具有明显的性价比优势，横向估值走出低洼区，回归到中性位置。

纵向估值则是从产业链角度去对比。国内尿素的成本主要是煤炭，少部分是天然气，其中煤炭又分为固定床工艺和水煤浆工艺，三者的成本高低顺序为固定床工艺成本>水煤浆工艺成本>天然气工艺成本。按照一般季节性规律，上半年农需旺盛，尿素利润整体丰厚，成本最高的固定床工艺都有不错的盈利。但进入下半年，缺少农业需求支撑，固定床工艺利润往往难有盈利，尿素价格一般低于固定床成本，但仍高于水煤浆成本，但也有例外。若下半年有其他需求弥补了农业需求的缺失，固定床工艺仍将盈利。

例如今年下半年的淡储备肥需求，春耕备肥需求前置及出口边际好转等利好刺激尿素价格上行，固定床工艺利润高达200元/吨，水煤浆工艺及气头装置工艺利润则分别达到600元/吨及800元/吨。与合成氨比较，目前合成氨生产尿素利润仍有200元/吨左右，且目前合成氨价格处于较高水平。

下游产成品方面，复合肥利润率目前较年中出现明显下滑，目前13%左右在近年同期处于较低位置。三聚氰胺利润目前则跌至历史低位，去年四季度价格突破20000元/吨，目前已跌破8000元/吨。

综合来看，整个产业链的利润较大部分分布在尿素环节，因此其纵向估值属于中性相对偏高。

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