[分析师：农副产品] 棉价二季度或波动大于趋势，整体震荡向上_方慧玲_20230331

1）宏观面：美联储加息正进入尾声，但预计货币政策不会很快转向。二季度在宏观经济衰退压力以及货币政策宽松预期的博弈下，外部金融环境或仍将表现得较为动荡；下半年货币宽松的预期增强可能为商品带来更为利多的外部环境。

（2）需求面：二季度外需料仍难有明显的起色，而内需方面，随着纺织逐渐进入淡季，此前被压抑的消费得到集中释放后或在二季度趋于理性，企业原料端库存也已得到一定程度的补充，需求面对棉价或难以提供持续向上的驱动力。但也不宜过分悲观，目前国内下游纺织企业库存结构相对健康，内需预计也不会很差，外需最差的时候或正在过去，需求面对棉市有拖累，但可能不会形成大的打压作用，后市需持续跟踪企业新增订单情况以及库存情况。下半年需求预期向好，因内需恢复斜率预计更高、外需或现边际改善。供应面：二季度北半球将陆续进入种植季，供应面存在减面积、炒天气的题材。

（3）年度供需：市场关注点将逐渐转向下年度。23/24年度全球产需格局预计将由本年度的过剩转为平衡甚至可能短缺。国内22/23年度因疆棉高产，整体供应不缺；23/24年度产量预期下滑、消费预期进一步恢复，国内流通领域或将得到去化。

行情展望：二季度，需求面的驱动预计不强，但随着北半球进入种植季，新作种植面积预期下滑、天气变数大，供应面或提供炒作题材；外部宏观金融环境动荡，增加棉市波动的风险。郑棉下方空间有限，二季度市场波动性可能大于趋势性。今年整体趋势料震荡偏上、底部逐步抬升，郑棉主力整体预估区间13500-17000元/吨；下半年趋势斜率预计将好于上半年。

★   投资建议

1）单边：建议关注逢低布局多单的机会，或择机卖出看跌期权。CF2401合约在15000元/吨以下或有良好的逢低多配价值。2）套利：建议9-1合约以反套为主。

★   风险提示

金融危机爆发的风险；疫情反弹风险；主产国产业政策风险等。