[分析师：能源化工] 菜粕、豆粕价差走弱

春节后油厂开机率回升，豆粕、菜粕产出增加，供应趋向宽松。但近期生猪养殖利润不佳，饲料消费需求疲软；春节后水产养殖终端亦有补库需求。目前豆粕价格比菜粕高，菜粕对豆粕有一定的替代性。豆粕与菜粕价差处于高位，后市有下跌的空间。

油厂开工逐步回升

美国农业部在2月报告中继续下调阿根廷2022/2023年度产量，使得全球大豆产量和期末库存均出现回落；而且气象机构称，未来阿根廷天气可能更为炎热，产量有进一步下降的可能。

油厂开机大幅回升，压榨量大于到港量。监测数据显示，截至2月10日，全国主要油厂进口大豆商业库存465万吨，比前周同期减少63万吨，比1月同期增加39万吨，比去年同期增加 70万吨。

调研数据显示，2023年第6周，沿海地区主要油厂菜籽压榨量为8.5万吨，开机率为22.95%，第7周沿海地区主要油厂菜籽压榨预估10.8万吨，开机率预估29.17%。随着进口菜籽大量到港，油厂开机率大幅回升，菜粕产出大幅增加，短期供应相对宽松。

豆粕库存压力较大

油厂开机情况较好，但下游提货需求一般，豆粕库存已恢复至去年9月同期水平，是去年11月库存低点的3.5倍。2月10日，国内主要油厂豆粕库存61万吨，比前周同期增加15万吨，比1月同期增加13万吨，比去年同期增加29万吨，比过去3年同期均值增加15万吨。近期养殖利润不佳，饲料消费需求疲软，豆粕库存较为充足。

调研数据显示，截至2月10日，沿海地区主要油厂菜粕库存为2.2万吨，环比前周减少0.33万吨；未执行合同为32.3万吨，环比前周增加4.3万吨。开机率有所回升，不过节后下游补库，菜粕提货向好、库存回落。

水产养殖旺季临近

春节前的大体重猪出栏仍未出清，部分大猪仍有剩余，这将使得2—3月本就弱势的生猪价格继续承压。从春节后的情况来看，预计集团猪场将逐步恢复出栏。生猪出栏增加，加上养殖利润不佳加速出栏，限制饲料的需求。菜粕由于春节期间库存消耗，节后企业面临补库，且随着温度上升，南方水产养殖逐步启动，菜粕需求预期增加。

菜粕的替代性凸显

同为蛋白饲料的提供者，豆粕和菜粕之间具有较为稳定的价差结构。豆粕蛋白含量在43%左右，菜粕蛋白含量在36%左右，当豆粕、菜粕蛋白单位价差偏离0值较远时，两者之间有一定的替代性。对于菜粕而言，除了水产添加刚性需求外，豆菜粕价差过小，将直接导致豆粕替代菜粕消费，短期内如果价差过大，反向替代优势亦会凸显。目前豆菜粕现价差仍在较高位置，菜粕比价优势增强，有利于饲料企业对菜粕需求的增加。

综上，节后油厂压榨率回升，豆菜粕供应均呈现增加。由于下游需求的不同，豆粕库存压力明显大于菜粕。生猪出栏增加，养殖利润不佳，预计豆粕需求将减少。随着气温的回升，水产养殖旺季临近，预计菜粕需求将增加。而且豆菜粕价差较高，菜粕替代优势凸显，推动养殖企业缩减豆粕用量，提振菜粕需求情况。预计后市菜粕价格走势或强于豆粕。